Экономические науки/4.
Инвестиционная деятельность и фондовые рынки.
Магистранты
2 курса Калиев А.Ж., Ботабаев Ж.С.
Магистратура
Национального Банка РК, Республика Казахстан
Возможность включения
портфеля альтернативных инвестиций в структуру Национального Фонда РК
В сложившейся ситуации на рынке, когда цена
одной баррели нефти опустилась ниже 30 долларов США, проблема эффективного
управления активами Национального фонда является наиболее актуальной и широко
обсуждаемой в обществе. Одной из основных целей фондирования сырьевых доходов
является накопление и сбережение сверхдоходов во время высоких цен на нефть и
других сырьевых товаров. Казахстан,
входящий в число крупнейших экспортеров «черного золота», имеет собственный
резервный фонд, куда поступают все «нефтяные доллары». Учитывая зависимость
экономики Казахстана от данного вида энергоресурса, в период кризиса нефтяной отрасли, происходит снижение объема
Национального фонда Республики Казахстан. Основные поступления в Национальный
фонд – это налоговые поступления от нефтяного сектора, включая корпоративный
подоходный налог нефтедобывающих компаний, налог на недропользование, рентный
налог и другие незначительные поступления, доля которых менее 10% от общих
поступлений. Средства, которые изымаются из фонда – гарантированный трансферт в
государственный бюджет и целевые трансферты, направленные на инвестирование в
национальную экономику. Еще одним доходом является инвестиционный доход от
управления средствами Национального фонда. Стоит отметить, что в связи с
падением цены на нефть в последние 2 года, изъятия из фонда превышают
поступления, таким образом, происходит истощение фонда. Так как правительство
Казахстана не имеет возможности повлиять на стоимость нефти на мировом рынке,
можно частично предотвратить «проедание» фонда путем увеличения инвестиционного
дохода. Авторами данного тезиса была разработана новая инвестиционная
стратегия, которая позволит сохранить средства Национального фонда, путем
создания нового субпортфеля альтернативных инвестиций, значимость которых
недооценена на Казахстанском финансовом рынке.
За последние 20 лет, индустрия альтернативных
инвестиций выросла в несколько раз. В современном финансовом мире они все чаще
становятся горячей темой для обсуждения. Исторически, альтернативные инвестиции
могли позволить себе только «аккредитованные» или институциональные инвесторы.
Но бурный рост альтернативных инвестиций, со времен финансового кризиса 2008
года, изменил это правило. На сегодняшний день все больше альтернативных
продуктов становятся доступными для обычного потребителя. Несмотря на это,
крупнейшими инвесторами альтернативных инвестиций являются суверенные фонды
благосостояния.
С каждым годом появляются все новые продукты для
инвестирования, что делает их более привлекательными. Сложно дать определения
для такого большого набора активов, ведь все они разные. Однако большинство
альтернативных инвестиций имеют схожие характеристики:
·
Неликвидность
·
Нетраспарентность
и слабо регулируются правительством
·
Низкая
или отрицательная корреляция с традиционными активами
·
Долгий
срок инвестирования
Главным достоинством альтернативных инвестиций
является их характеристика риска-доходности. По сравнению с традиционными
акциями и облигациями, альтернативные инвестиции несомненно считаются более
рискованными активами, но при этом они могут генерировать большую доходность
при данном уровне риска.
Также, в виду своей низкой корреляции с акциями
и облигациями, они могут стать мощным инструментом для диверсификации портфеля.
К примеру, хедж-фонды, как одни из наиболее известных альтернативных
инвестиций, не имеют никаких ограничений в выборе своей инвестиционной
стратегии. Другими словами, они могут зарабатывать как на растущем, так и на
падающем рынке, комбинируя длинные и короткие позиции. В этом и состоит сущность
альтернативных инвестиции, зарабатывать альтернативными способами вне
зависимости от рынка.
Таким образом, авторами данной работы было
принято решение создания нового субпортфеля альтернативных инвестиций в
структуре сберегательного портфеля Национального фонда. Поскольку
стабилизационный портфель состоит в основном из денежных средств, их
эквивалентов и наиболее ликвидных финансовых инструментов, для выполнения
функции по переводу средств в государственный бюджет, новый субпортфель не
может быть использован в структуре стабилизационного портфеля. Используемая
инвестиционная стратегия является консервативной, в портфеле используются
высоконадежные и наименее рисковые бумаги, поэтому доходность фонда в среднем
составляет менее 3%, а в 2008 и 2014 годы доходность и вовсе была отрицательной[1].
Таблица 1.
Доходность
Национального фонда РК в разрезе по портфелям в период с 2008 по 2014 год.
|
№ |
Наименование |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
|
Доходность Национального фонда |
-2,28% |
7,31% |
3,02% |
1,37% |
3,33% |
3,36% |
-1,19% |
|
|
1 |
Доходность Стабилизационного портфеля |
2,40% |
0,12% |
0,86% |
0,27% |
0,15% |
0,15% |
0,13% |
|
2 |
Доходность Сберегательного портфеля |
-4,58% |
10,19% |
4,01% |
2,75% |
5,10% |
5,43% |
-2,05% |
|
2.1 |
Доходность облигаций |
7,89% |
5,76% |
2,98% |
4,48% |
2,49% |
-0,67% |
-4,42% |
|
2.2 |
Доходность Акций |
-40,36% |
30,81% |
6,80% |
-4,15% |
16,38% |
28,57% |
4,90% |
|
2.3 |
Доходность "Тактического распределения
активов" |
-11,74% |
20,83% |
6,15% |
0,82% |
6,74% |
5,90% |
-3,31% |
Авторами используется период с 2008 года. Именно
в это время начался финансовый кризис и в последующем снижение цены на нефть.
Обвал фондовых рынков в тот период времени отразился на результатах управления
активами фонда. В 2009 году наблюдалось превышение расходов над доходами фонда.
Таблица 2.
Объем
активов, поступления и использование Национального фонда РК, млрд долларов США.
|
Год |
Активы Национального фонда |
Поступления |
Использование |
|
2008 |
27,49 |
14,26 |
8,89 |
|
2009 |
24,37 |
10,09 |
12,52 |
|
2010 |
30,98 |
15,40 |
9,66 |
|
2011 |
43,63 |
22,91 |
8,11 |
|
2012 |
57,93 |
23,18 |
9,70 |
|
2013 |
70,79 |
22,54 |
10,80 |
|
2014 |
73,24 |
19,50 |
13,65 |
|
2015 |
63,51 |
|
|
При
создании нового субпортфеля необходимо было учесть, чтобы альтернативные инструменты
имели отрицательную либо нулевую корреляцию с ценными бумаги, уже включенными в
сберегательный портфель Национального фонда Республики Казахстан.
Диверсификация инвестиционного портфеля помогла бы уменьшить потери во время
падения рынка и увеличить доход во время подъема. Вторым требованием при
создании портфеля было сопоставление риска и доходности. Национальный Фонд –
суверенный фонд благосостояния страны и одной из ее целей является сохранность
и передача будущим поколениям. Таким образом, требовалось достичь более высокой
доходности при минимальном увеличении уже имеющегося риска портфеля ценных
бумаг. При этом авторы использовали широко известную портфельную теорию
Марковица, которая была удостоена Нобелевской премии в 1990 году. Основной ее
идей было оптимальное сочетание активов, исходя из требуемого соотношения
доходность – риск. В нашем случае при равном уровне риска, из множества
вариантов распределения активов с разными доходностями, требовалось выбрать
распределение активов с максимальной доходностью. По результатам расчетов,
субпортфель альтернативных инвестиций в новой инвестиционной стратегии составил
11%, вес облигаций 70% и оставшаяся часть сберегательного портфеля состояла из
акций и тактического распределения активов.
На
следующем этапе, когда уже сформирована новая инвестиционная стратегия, проведя
необходимые расчеты, можно наглядно увидеть какой объем средств был бы в
Национальном фонде, если предлагаемая инвестиционная стратегия была применена в
2008 году. Были собраны все необходимые исторические данные, в том числе
доходность альтернативных инструментов за последние 7 лет. Тут возникает 2
момента, на которые необходимо обратить внимание. Поскольку изменилась
доходность фонда в рассматриваемый период, необходимо корректировать веса
сберегательного и стабилизационного портфеля. Напомним, что структура
стабилизационного портфеля осталась неизменна. Еще один важный аспект –
поступления в Национальный фонд. Во-первых, поступления в виде налогов могут
быть в местной и иностранной валюте и сложно отследить по какому курсу были
сконвертированы теньговые налоги в доллары. Во-вторых поступления в фонд
происходят в течение всего года, поскольку все нефтедобывающие страны в разное
время производят выплату налогов. Но с учетом всех нюансов, авторы предоставили
предварительные данные, по которым к концу 2014 года, объем активов
Национального фонда с учетом новой инвестиционной стратегии ориентировочно был
бы на 5,5 млрд. долларов США больше.
Таблица 3.
Доходность и объем активов Национального фонда с учетом
имеющейся и предлагаемой инвестиционной стратегии, млрд долларов США.
|
Год |
Доходность НФ |
Объем НФ |
Доходность предлагаемого портфеля |
Объем предлагаемого портфеля |
|
2008 |
-2,28% |
27,49 |
0,17% |
24,89 |
|
2009 |
7,31% |
24,37 |
8,83% |
33,06 |
|
2010 |
3,02% |
30,98 |
3,76% |
32,05 |
|
2011 |
1,37% |
43,63 |
1,68% |
49,76 |
|
2012 |
3,33% |
57,93 |
3,36% |
61,23 |
|
2013 |
3,36% |
70,79 |
3,65% |
75,30 |
|
2014 |
-1,19% |
73,24 |
-0,28% |
78,76 |
В качестве альтернативных инструментов были
выбраны индексы «Thomson Reuters
Venture Capital Index»[2],
«Thomson Reuters Private
Equity Buyout Index»[3],
«CISDM CTA Equal
Weighted Index»[4]. Так как
альтернативных активов много, а портфель у нас ограниченный, были использованы
данные индексы. Индексы отражают среднюю доходность всех включенных в него
инструментов. Они выступают в качестве представителей соответственного вида
альтернативных инвестиций. Данные индексы показывают неплохую доходность с
периода 2008 года, а «CISDM CTA
Equal Weighted Index»
так же имеет отрицательную корреляцию с портфелем акций НФ РК. Несмотря на это
основным источником доходов остаются поступления от налогов нефтяного сектора.
По этому, рост фонда в основном зависит от конъюнктуры нефтяного рынка и
государственных расходов.
Литература:
1. Отчеты Национального Фонда РК. [Электронный
ресурс]/ Электронные данные. - Режим доступа: http://nationalbank.kz/?docid=31&switch=russian
2. Thomson
Reuters Venture Capital Index. [Электронный ресурс]/ Электронные данные. - Режим доступа: http://thomsonreuters.com/content/dam/openweb/documents/pdf/tr-com-financial/fact-sheet/venture-capital-index-2016-jan.pdf
3. Thomson
Reuters Private Equity Buyout Index. [Электронный ресурс]/ Электронные данные. -
Режим доступа: http://thomsonreuters.com/content/dam/openweb/documents/pdf/tr-com-financial/fact-sheet/private-equity-buyout-index-2016-jan.pdf
4. CISDM CTA
Equal Weighted Index. [Электронный
ресурс]/ Электронные данные. - Режим доступа: https://www.isenberg.umass.edu/resources/downloads/download-cisdm-cta-equal-weighted-index