Управление золотовалютными резервами Республика Казахстан

Джангарашева Н.В.- Центрально-Азиатский университет, д.э.н., профессор

Управление резервами - это процесс, обеспечивающий наличие официальных иностранных активов государственного сектора в распоряжении соответствующих органов и под контролем последних для решения определенного круга задач, стоящих перед страной. В этой связи органу, занимающемуся управлением резервами, как правило, поручается управление резервами и связанными с ними рисками.

Золотовалютные резервы являются стратегическими международными резервными активами Республика Казахстан, составная часть которых находится под управлением Национального банка Казахстана.

Цель управления резервными активами - обеспечение оптимального сочетания их сохранности, ликвидности и доходности. Для этого Национальный банк Казахстана применяет комплексную систему управления рисками, строящуюся на использовании только высоконадежных инструментов финансового рынка, предъявлении высоких требований к своим иностранным контрагентам и ограничении рисков на каждого из них в зависимости от оценок его кредитоспособности. Национальный банк Казахстана проводит эти операции на основании соглашений, заключенных с иностранными контрагентами.

Основная цель управления золотовалютными резервами - достижение приемлемых значений показателей ликвидности и доходности. Такая задача оказывается достаточно сложной для любого финансового института, особенно для Национального банка Республики Казахстан.

К критериям оценки адекватности резервов Национального банка Республики Казахстан относятся:

· обеспеченность денежного предложения (критерий валютного правления) - отношение широкой денежной базы к резервам Банков Казахстана;

· поддержание стабильности внешней торговли (критерий МВФ) -

· отношение трех - или шестимесячного объема импорта к резервам Банка Казахстана;

· погашения валютных обязательств Правительства ("правило Гидотти") - отношение годового объема внешнего долга к резервам Банка Казахстана;

· обеспечение стабильного платежного баланса в краткосрочном периоде (критерий Редди) - отношение шестимесячного объема импорта плюс годовых выплат по государственному и частному внешнему долгу к резервам Национального банка Республики Казахстан.

Для современного этапа характерен ряд тенденций, важных с точки зрения управления резервными активами, в том числе:

устойчивый профицит торгового баланса, обусловленный благоприятной конъюнктурой на мировых рынках основных товаров казахстанского экспорта, который компенсирует отрицательное сальдо по всем остальным статьям платежного баланса и способствует притоку в страну значительных объёмов иностранной валюты;

стабильный профицит государственного бюджета, позволивший досрочно погасить большую часть суверенного долга, а также сформировать Стабилизационный фонд в целях нейтрализации последствий ухудшения конъюнктуры мировых сырьевых рынков для государственного бюджета;

улучшение инвестиционного климата, присвоение Казахстана кредитного рейтинга инвестиционного уровня (с последующим повышением) способствовали стабильному притоку иностранных инвестиций и достижению профицита по счету операций с капиталом в 2001 году; на фоне улучшения инвестиционного климата отмечается динамичный рост задолженности казахстанских компаний перед иностранными инвесторами, что, несмотря на сокращение суверенного долга, ведет к росту совокупных объёмов внешнего долга Казахстана.

В целом макроэкономические условия современного этапа способствовали накоплению Национальным банком Казахстана значительных объёмов золотовалютных резервов. В 2014 году валовые международные резервы Национального Банка увеличились на 17,0% до 28,9 млрд долл США, что составляет 6 месяцев импорта товаров и услуг. «Активы Национального Фонда за 2014 год увеличились на 3,9% и составили по предварительным данным 73,6 млрд долл. США. В 2014 году международные резервы страны в целом, включая активы Национального фонда, увеличились на 7,3% до 102,5 млрд долл США», - говорится в сообщении Нацбанка. Отмечается, что денежная база в 2014 году расширилась на 20,8% и составила 3 413,6 млрд тенге. Расширению денежной базы способствовало в основном увеличение чистых международных резервов. В 2014 году денежная масса увеличилась на 10,5% до 12 816,3 млрд тенге за счет роста как внешних, так и внутренних активов банковской системы. Денежный мультипликатор снизился с 4,10 в декабре 2013 года до 3,75 по итогам декабря 2014 года вследствие опережающих темпов расширения денежной базы по сравнению с темпами роста денежной массы, зафиксированных в 2014 году. 

Проблема управления международными резервами Казахстана состоит в обеспечении эффективности их использования. Это требует от органов валютного регулирования анализа и выработки решений по следующим направлениям.

Во-первых, определение оптимально необходимого объема резервов. Чрезмерное их сокращение чревато опасностью, что страна не сможет обеспечить свои жизненно важные потребности за счет импорта и обслуживать внешние долговые обязательства. В то же время непомерное увеличение резервов содействует расширению денежной массы, стимулирует инфляцию, приводит к неоправданному переливу ресурсов из производственной сферы в денежную.

Во-вторых, существует проблема выбора между компонентами резервов, установления целесообразного соотношения между ними, в первую очередь между золотом и иностранной валютой. Доводом в пользу сокращения доли золотого запаса является то, что золото, в отличие от валютных активов, не приносит дохода в виде процентов; напротив, его хранение требует расходов.

Однако золото - высоколиквидный актив, который может быть в любое время реализован на мировом рынке в обмен на СКВ или использован для получения валютных кредитов посредством залоговых операций и сделок " Для стран - производителей золота, к числу которых относится Казахстан, естественна более высокая доля золота в резервах.

В-третьих, стоит задача диверсификации валютного резерва, т.е. выбора конкретных валют и установления их долей.

В-четвертых, государственные органы осуществляют выбор финансовых инструментов для размещения резервных валютных средств с учетом их прибыльности и ликвидности. При управлении золотовалютными резервами Нацбанк Казахстана руководствуется целями монетарной политики, установленными на текущий год. При этом таргетирование инфляции и обеспечение "управляемого плавания" обменного курса тенге налагают ряд ограничен, на управление резервами. Ограничение первое - нельзя допускать ускорения инфляции даже при росте денежной эмиссии. Поэтому для монетарных властей неприемлемы предложения использовать золотовалютные резервы для расширения внутреннего кредита, увеличивающего денежную массу. Ограничение второе - нельзя допускать существенного укрепления тенге в номинальном выражении.

Например, Нацбанк Казахстана не может потратить резервы на расширение внутреннего кредита, продав их па валютной бирже, поскольку это может привести к ряду негативных последствий Ограничение третье - нельзя допускать значительного укрепления реального курса тенге к "корзине валют" основных торговых партнеров Казахстана. Остается актуальной также проблема оптимизации структуры по видам валют, в которых номинированы международные резервы, поскольку часть золотовалютных резервов должна размещаться иностранные активы. При этом должны быть исключены потери от переоценки валютных активов Нацбанка РК из-за взаимных колебаний курсов доллара и евро. Для устранения подобных рисков структура резервов должна соответствовать валютной структуре внешнего госдолга. Тогда убытки (прибыли) при изменении курса доллара к евро по резервам будут в основном компенсироваться прибылями (убытками) по государственным долгам. При равенстве резервов и внешнего госдолга компенсация будет полной. При приобретении Нацбанком РК долгов казахстанского правительства, если долг номинирован в долларах и его курс относительно рубля упал, правительство уменьшает платежи Нацбанку РК в тенгевом выражении. При этом прибыль последнего соответственно снижается и он сокращает платежи в республиканский бюджет. Кроме приведения валютной структуры резервов в соответствие с валютной структурой внешнего госдолга, необходимо также перейти к котировке тенге и учету резервов и государственного долга в условной валютной единице, котируемой относительно "корзины валют" со структурой государственного долга. В целом должна быть повышена транспарентность управления резервами и эффективность их использования.

В настоящее время расходование средств золотовалютных резервов осуществляется, прежде всего, с целью поддержания курса тенге и укрепления экономической ситуации в стране, что выражается в поддержке крупных казахстанских предприятий.