Сағымбай А.Т., кандидат магистерской степени

Научный руководитель: к.э.н., доцент Бримбетова Н.Ж.

Университет имени Сулеймана Демиреля

(Казахстан, г. Алматы)

 

Повышение эффективности использования заемных средств Республики Казахстан.

 

Одной из целей в рамках формирования сбалансированной системы управления долгом является повышение эффективности использования заёмных средств. Наибо­лее предпочтительным методом размещения привлекаемых заимствований является инвестиционное размещение займов.

В качестве универсального механизма на этом этапе может выступать механизм эмиссии ценных бумаг, размещаемых для финансирования инве­стиционных проектов с целью коммерциализации государственного долга. Любое привлечение займов (посредством выпуска ГЦБ или заключение до­говоров (соглашений) о займе) связано с выплатами процентных платежей, а в отдельных случаях и выплатами штрафных платежей, т.е. государство, осуществляя заимствования, несёт определённого рода издержки, связанные с обслуживанием привлекаемых займов. Поэтому на этапе размещения про­цесса управления государственным долгом использование в качестве меха­низма размещения эмиссию ценных бумаг, выпускаемых для инвестицион­ных целей, позволит государству не только снизить издержки связанные с обслуживанием займов, но добиться положительного экономического эф­фекта от размещения таких ценных бумаг. Эмиссия новых ценных бумаг го­сударства, выпускаемая для инвестиционного размещения заёмных средств позволит государству отказаться от инвестиционных вложений (по большей части дотаций) и перейти к созданию инвестиционных стимулов в экономи­ке. В настоящее время ситуация с привлечением инвестиций с внутреннего рынка характеризуется ограничениями

банковской системы по долгосроч­ным ресурсам, отсутствием притока долгосрочных финансовых ресурсов от институциональных инвесторов, неразвитым фондовым рынком. В резуль­тате это обусловливает отсутствие достаточных внутренних финансовых ресурсов для инвестиционных проектов, требующих крупных инвестиций на длительный срок. Поэтому одной из форм бюджетного стимулирования инвестиционной активности является выпуск нового вида ценных бумаг, эмитируемых государством под конкретные инвестиционные проекты, что обеспечило бы целевой инвестиционный характер привлекаемых займов и позволило бы решить проблему долгосрочных инвестиционных ресурсов. В свою очередь реализация инвестиционных проектов в долгосрочной пер­спективе будет способствовать активизации инвестиционных процессов в республике. В качестве специальных механизмов эффективного размещения привлечённых средств, посредством выпуска ценных бумаг государства для инвестиционных целей могут быть предложены следующие инвестицион­ные схемы размещения: 1) привлекаемые средства непосредственно направ­ляются в качестве инвестиций в национальную компанию; 2) выпуск цен­ных бумаг, осуществляется для финансирования отдельных высокоэффек­тивных инфраструктурных проектов, в качестве обеспечения таких бумаг выступают доходы от эксплуатации финансируемых за счёт эмиссии проек­тов.

Крупные инвестиции на длительный срок более реальны для национальных компаний, таких как Казахтелеком, Казахойл и др. Поэтому, эмитируемые государ­ством инвестиционные облигации должны иметь срок погашения от 10 до 20 лет. Поскольку облигации, эмитируются государством, это обеспечивает их высокую надёжностью, и как следствие более низкую доходность, что по­зволяет удешевлять стоимость инвестиционных ресурсов для национальных компаний. Компания же, в свою очередь, в качестве премии за предостав­ленные ресурсы должна будет выплачивать государству 0,5% от суммы средств, привлечённых эмиссией ценных бумаг, что является, наглядным примером коммерциализации системы управления долгом. Механизм инвестиционного размещения привлечённых средств можно более наглядно проиллюстрировать следующей цепочкой действий: 1) государство в лице Министерства финансов эмитирует ценные бумаги, облигации для инвестиционных целей (в данном примере, в качестве инве­стиций для какой-либо национальной компании); 2)продажа облигаций го­сударства через фондовый рынок инвесторам; 3) компания под обеспечение средств, привлечённых государством эмитирует собственные облигации компании; 4) на привлечённые средства с фондового рынка государство вы­купает у компании облигации компаний; 5) компания благодаря получен­ным средствам увеличивает масштабы своей деятельности, что позволяет осуществлять выплаты по облигациям.

В случае если компания в результате своей деятельности не сможет по­гасить свои облигации, то может быть предусмотрен следующий компенса­ционный механизм: облигации могут быть конвертированы в акции компа­нии, и государство, таким образом, становится акционером компании, имея свою долю в уставном капитале.

На наш взгляд, именно прямое участие государства в капитале промыш­ленных компаний может сыграть решающую роль в наращивании их потен­циала (в силу мультипликативного эффекта от использования в инвестици­онном обороте ГЦБ, поскольку в данном случае это будет способствовать многократному увеличению активов). Кроме этого, прямое участие госу­дарства в финансировании корпораций будет иметь и другие положитель­ные последствия - усиление интеграции финансового и промышленного секторов экономики, повышение масштабов производственных компаний, активизации инвестиционной активности, развития фондового рынка и т.д.

Выпуск государственных ценных бумаг, для финансирования отдельных инвестиционных проектов в области инфраструктуры является одним из ме­ханизмов инвестиционного размещения привлекаемых займов. В этом слу­чае инвестиции могут быть высокоэффективными с точки зрения общест­венной значимости и экономической отдачи, которые способствуют улуч­шению инвестиционного климата в стране в целом.

В качестве проектов, в данном случае должны выступать государствен­ные проекты республиканского значения, в осуществлении которых заинте­ресовано само государство, это могут быть строительство и реконструкция платных транспортных дорог, прокладка волоконно-оптического кабеля, утилизация твёрдых отходов и др., т.е. таких проектов, реализация которых позволит погашать облигации либо за счёт доходов, собираемых в виде пла­ты за пользование объектом, либо за счёт выручки от его продажи. Такие облигации, обеспеченные доходом от проекта, должны иметь фиксирован­ные сроки погашения (единый срок погашения для всей эмиссии). В случае если этих доходов окажется недостаточно, владелец облигации не сможет требовать от правительства возврата денежных средств. Поэтому уменьше­нию кредитного риска по таким облигациям должно способствовать жёсткое планирование структуры потока денежных средств. Все доходы от предпри­ятия должны помещаться в доходный фонд, из которого бы позже происхо­дило перераспределение средств в специальные фонды: управления и экс­плуатации, погашения и обслуживания долга, модернизации, резервный.

Погашение долговых обязательств инве­стором осуществляется из фонда погашения и обслуживания долга. Допол­нительной гарантией прав владельцев доходных облигаций могут быть тра­стовые соглашения, в которых может быть оговорена цена на товар или ус­лугу, производимые предприятием, которая рассчитывалась бы исходя из нормативов отчислений по обслуживанию долга.

Поэтому важным этапом в осуществлении выпуска ГЦБ для финансиро­вания инвестиционных проектов является механизм отбора таких проектов, финансируемых за счёт заёмных средств.

Отбор инвестиционных проектов должен проводиться на основе объек­тивной оценки их соответствия определённым критериям. В частности, по нашему мнению, важным критерием отбора приоритетности проекта в раз­личных сферах экономики должен являться его вклад в формирование госу­дарственного бюджета, поскольку неотъемлемым условием государствен­ной поддержки хозяйствующих субъектов должна быть их адекватная отда­ча государству, в частности, в виде платежей в госбюджет. Другими крите­риями могут являться социальная значимость тех или иных проектов, про­являющаяся, в частности, в таких показателях, как количество новых рабо­чих мест в осуществляемом проекте, фонд оплаты труда и т.д., а также кри­терии системной значимости, включающие, такие параметры, как степень взаимосвязанности данных сфер с отечественными хозяйствующими субъ­ектами или их значение для жизнеспособности экономической системы страны в целом.