Экономические науки/16.Макроэкономика
Денисова М.В.
Донецкий национальный университет экономики и торговли
им. Михаила
Туган-Барановского, Украина
Приток капитала в
страны с транзитивной экономикой как фактор экономического развития
На сегодняшний день все
страны Восточной Европы относятся к группе стран с транзитивной экономикой.
Объединяет эти страны то, что все они проходят так называемый процесс перехода,
однако находятся на разных стадиях. Можно выделить большое количество факторов,
оказывающих влияние на темпы экономического развития. В данной работе
рассматривается один из основных факторов – приток капитала в страны с
транзитивной экономикой.
Согласно классификации
МВФ в зависимости от аналитического представления платежного баланса притоки
капитала можно разделить на пять категорий: прямые иностранные инвестиции
(ПИИ); портфельные инвестиции; другие инвестиции; кредиты и ссуды МВФ; исключительное
финансирование.
Портфельные инвестиции включают приобретение долговых
ценных бумаг, а также акций без фиксированных дивидендов, но ниже определенного
предела (обычно 10-20%, выше этого предела сделка считается прямым
инвестированием). «Другие» инвестиции представляют собой коммерческие кредиты,
депозиты, ссуды, как правило, частные, но могут включать и официальные займы, за исключением таковых от
МВФ. Исключительное финансирование предполагает списание и накопление долга.
Однако наибольшее значение имеют ПИИ, так как они служат дополнением к
внутренним сбережениям в условиях их недостаточности и участвуют в общих
капиталовложениях в экономику, непосредственно не вызывая увеличения внешнего
государственного долга и оттока бюджетных средств. Кроме того, они выступают
источником не только денежных средств, но и новых технологий, опыта и знаний,
обеспечивая при этом доступ к экспортным рынкам с последующей реализацией на
них произведенной продукции. В связи с этим можно говорить о том, что
инвестиции лежат в основе процесса создания конкурентоспособных экономических
структур в странах с транзитивной экономикой. Однако причинно-следственную
связь между инвестициями и экономическим ростом трудно установить. С одной
стороны, очевидно, что чем больше страны могут привлечь инвестиций, тем
заметнее их достижения на пути продвижения к рынку. С другой стороны, чем лучше
макроэкономические показатели страны, тем выше объемы инвестиций. Поэтому
данный вопрос неоднократно изучался международными организациями, в том числе
МВФ. В частности данной проблематике посвящена работа Пьетро Гарибальди, Нады
Мора, Ратны Сахай и Джеромина Зеттельмейера, которые занимались исследованием
общего уровня, направлений и структуры чистых притоков капитала в страны с
транзитивной экономикой начиная с 1991 года.
Статистические данные показывают, что общие чистые
притоки в страны с транзитивной экономикой, за исключением России, стабильно
выше, чем в развивающиеся страны в среднем и в среднем в страны Латинской
Америки и Азии с 1995 года. Уровень портфельных инвестиций в страны с
транзитивной экономикой до 1997 года был в основном ниже среднемирового. С того
момента они держаться на уровне или чуть выше среднемировых.
Для более детального изучения вопроса следует
разделить страны с транзитивной экономикой на 5 групп: Центрально-Восточная
Европа (ЦВЕ, включая Чехию, Венгрию, Польшу, Словакию и Словению);
Юго-Восточная Европа (ЮВЕ, включая Албанию, Болгарию, Румынию, Хорватию);
Балтийские государства, Россия и 11 стран бывшего СССР.
Наибольший приток капитала в процентах к ВВП
наблюдался в странах Балтии. В его структуре преобладают прямые инвестиции и
другие инвестиции.
В ЦВЕ основным источником чистых притоков являются
ПИИ, также значительными являются объемы портфельных инвестиций и других
инвестиций. Финансирование МВФ имеет отрицательное значение, что отражает
выплаты по займам, сумма по исключительному финансированию невелика.
В ЮВЕ почти не было портфельных инвестиций, при этом
основным источником частного финансирования стали прямые и другие инвестиции.
В странах бывшего СССР преимущественно все частные
притоки осуществлялись в виде прямых инвестиций с малой долей частных займов и
портфельных инвестиций. Основу потоков капитала составляли официальные займы,
прежде всего, от МВФ и Всемирного банка, а также исключительное финансирование,
что привело к увеличению внешнего долга (в основном экспортерам
энергоресурсов).
В России сложилась нестандартная ситуация по
нескольким позициям. Во-первых, это очень маленький объем входящих ПИИ при
значительных объемах исключительного финансирования и портфельных инвестиций.
Во-вторых, очень большие оттоки других инвестиций, которые оказались больше
совокупных притоков капитала. Такая ситуация обычно интерпретируется как утечка
капитала.
Важным вопросом является выяснение факторов,
обуславливающих движение капитала в страны с транзитивной экономикой.
Исследование потоков капитала по всем пяти категориям является
нецелесообразным, так как это требует проведения слишком сложных расчетов, и появляется
большая вероятность установления ложных зависимостей. В виду того, что
наибольшее влияние на экономический рост и структурную трансформацию оказывают
притоки прямых и портфельных инвестиций, то анализ следует проводить на основе
этих показателей.
Основными показателями в макроэкономике выступают:
темп инфляции, финансовый баланс и темп экономического роста. Вопросы
макроэкономической стабильности постоянно рассматриваются политиками, учеными,
СМИ, что создает определенную среду для иностранных инвесторов. Инфляционные
ожидания оказывают отрицательное влияние на притоки прямых и портфельных
инвестиций. Влияние ожидаемых темпов роста и финансовой ситуации неоднозначно.
С одной стороны, дефицит свидетельствует о несбалансированности экономики,
увеличивая риск потери вложенных капиталов, поэтому может препятствовать
привлечению инвестиций. С другой стороны, большой дефицит обуславливает
необходимость в иностранном финансировании, в частности, если при этом
контролируется уровень инфляции. Но не следует контролировать процентные
ставки, иначе это спровоцирует возникновение обратной зависимости между
финансовым балансом и портфельными инвестициями.
Аналогично, на первый взгляд инвестор предпочтет
страну, которая уже преодолела кризис. Но это справедливо в том случае, если
прибыльность зависит от внутреннего спроса или снижение производства связано с
дезинтеграцией (политической и социальной), которая вышла из-под контроля.
Однако снижение производства может рассматриваться как результат увеличения
доли нового капитала, возникшего в результате освобождения ресурсов из
традиционных секторов, или как снижение стоимости активов.
Важную роль играет валютный режим, который показывает
введение валютных ограничений, установление фиксированного или плавающего валютного
курса, введение ограничений конвертируемости. Так как ограничения снижают
валютный риск, то это может способствовать увеличению притоков. Ограничение
конвертируемости обычно используется при сдерживании притоков, создавая
препятствия для получения прибыли от инвестиционной деятельности и для импорта
полуфабрикатов.
Кроме того, учитывается индекс либерализации и
приватизации, который представляет собой среднюю трех показателей: внутренней
(ценовой) либерализации, внешней (торговой) либерализации и приватизации.
Недостаточное развитие институциональной структуры и
законодательной базы, включая бюрократизм, налогообложение по чрезмерно высоким
ставкам, трудности в осуществлении контрактов, является серьезной помехой для
иностранных инвесторов.
Ресурсообеспеченность и географическое положение также
имеют важное значение. Богатство природными ресурсами привлекает инвестиции, а
расположение влияет на стоимость транспортировки на рынки сбыта.
Существует также такой показатель как восприятие рынка
инвесторами, отражаемый в рейтингах стран, которые регулярно публикуются в
журналах для инвесторов, таких как Euromoney или Institutional Investor. Это общие индексы восприятия
инвесторами страны на основе ее экономических и политических характеристик.
Кроме того, выделяют специфические для прямых и
портфельных инвестиций факторы. Для ПИИ это: показатели конкурентоспособности; либерализация
торговли; ограничение притока ПИИ; способ приватизации.
Специфическими факторами для портфельных инвестиций
выступают: развитие рынка ценных бумаг; ограничения портфельных инвестиций; риск
невыплаты; ставки по казначейским векселям.
Таким образом, приток капитала является одним из
основных факторов экономического развития для стран с транзитивной экономикой.
Наиболее существенными показателями являются притоки прямых и портфельных
инвестиций. При этом объемы и структура ПИИ зависят преимущественно от
фундаментальных экономических показателей, отражающих макроэкономическую
стабильность, уровень экономических реформ, либерализацию торговли, богатство
природными ресурсами, способ приватизации и т.д. Портфельные инвестиции в
меньшей степени зависят от указанных показателей. Большее значение для их
привлечения имеет наличие развитой финансовой инфраструктуры и защита прав
собственности. Поэтому объем портфельных инвестиций в структуре потоков
капитала в странах с транзитивной экономикой остается все еще незначительным.
ЛИТЕРАТУРА
1. What Moves Capital to transition economies? – Сайт МВФ. – http://www.imf.org
2.