Экономика / Государственное
регулирование экономикой
Магистрант Омирзак Айбек
Жетысуский государственный университет им.
И.Жансугурова, Казахстан
Опыт зарубежных стран в регулировании и развитии рынка ценных бумаг
Рынок ценных бумаг,
который имеет место в настоящее время, является результатом длительного и
сложного процесса организации и развития мировой финансовой системы. Сегодня
эта системы выражена тремя моделями,
различающимися между собой степенью государственного
участия в рыночных процессах:
1. Американская модель. По этой модели строятся
фондовые рынки примерно 40-45% стран. Свойством американской модели является
то, что посредником при совершении сделок, чаще всего, выступают небанковские
организации. На рынках, строящихся по такой модели, предполагается высокая
активность массового инвестора, а также строгое регламентирование и
регулирование банковских операций с ценными бумагами. Основная масса ценных
бумаг на фондовом рынке американской модели обращается свободно, контрольные
пакеты акций невелики.
2. Немецкая модель. Посредниками на рынках, следующих
этой модели, являются только банки. Контрольные пакеты акций в такой ситуации
фактически распределены и их движение крайне затруднено. Следствием этого является
относительно небольшое количество акций, находящихся в обращении.
3. Смешанная модель. Считает уместным участие в
качестве посредников и банков, и небанковский компаний. Примером фондового
рынка смешанной модели является фондовый рынок Японии.
Следуя американской модели, в большинстве
стран значительная часть фиктивного капитала реализуется через специально
созданный институт – фондовою биржу. Сеть фондовых бирж представляет собой
организованный рынок ценных бумаг. Рассмотрим формирование его инфраструктуры [9,109с.].
Сегодня среди фондовых рынков мира Пальма первенства
по праву принадлежит США. Данный факт обусловлен тем, что во-первых, это самый
большой фондовый рынок. На долю США приходится свыше трети мировой
капитализации, т.е. совокупной курсовой стоимости акций, и примерно 50%
облигационной задолженности.
Во-вторых, в силу исторических причин относительное
значение фиктивного капитала (капитала, воплощенного в ценных бумагах) для
национальной экономики США намного выше, чем для экономики большинства стран
мира.
В третьих, в сфере организации фондового дела, в
разработке новых финансовых инструментов и развитии теории государственного
управления портфелями ценных бумаг США достигли внушительных результатов.
Наиболее значимыми событиями в
развитии рынка ценных бумаг США являются:
-
Принятие Конгрессом Модельного акта о продаже ценных бумаг (Uniform sales of securities act)
в 1930 году, который пересматривался множество раз: в 1956, 1985, 1989 и 2002
гг. Ныне действующая редакция данного акта — Модельный акт о ценных бумагах (Uniform securities act) была принята в 2005 году.
-
Принятие Закона «О модернизации финансовых услуг» (Financial services modernization act)
Конгрессом США в 1999 году.
Указанные законодательные акты
были направлены на определение правовой природы биржевой срочной сделки и
защиту участников биржевых срочных сделок [11,59с.].
Основными операторами на американском рынке ценных бумаг являются Нью-Йоркская
фондовая биржа (NYSE) и Биржа специализирующаяся на акциях высокотехнологичных компаний NASDAQ
Нью-Йоркская фондовая биржа
(NYSE) была организована в 1978 году при участии государства. Динамично
развивающаяся организация сразу же монополизировала американский рынок акций и
облигаций. С
2000-2015 гг. в силу множество экономических потрясений количество компаний,
чьи акции торгуются на бирже, сократилось. Однако, несмотря на это, совокупный
объем американских АО значительно превышает количество компаний, чьи акции
котируются на биржах, в любой другой стране мира. Здесь зарегистрированы самые известные в мире
компании: Microsoft, Oracle, Apple, Cisco
Systems и т.д. Листинг на NYSE дает иностранным компаниям возможность:
- получить внешний капитал;
- увеличить ликвидность своих акций;
- расширить розничную и институциональную
инвесторскую базу компании;
- облегчить процесс слияний и
приобретений;
- повысить узнаваемость имени компании, ее
продуктов и услуг.
Представители NYSE, принимая решения о
листинге, обращают внимание не только на количественные и качественные
критерии, которым должна соответствовать иностранная компания, но и на ее
стратегическую значимость для национальных интересов США.
Торговля ценными бумагами на NYSE ведется
через электронную систему, связывающую брокеров и дилеров, которые осуществляют
покупку и продажу ценных бумаг для своих клиентов, находясь с ними в разных
уголках планеты.
Следующая по величине национальная биржа
США NASDAQ Composite (далее NASDAQ) – крупнейшая электронная фондовая биржа в
мире, основанная в феврале 1971 года. Название происходит от
автоматической системы получения котировок,
положившей начало бирже. На сегодняшний день на бирже зарегистрировано более 5
000 национальных и зарубежных компаний. Сессия торгов здесь начинается в 9:30
утра, а заканчивается в 16:00 вечера (время Восточного
побережья США). Торговые операции проводятся на базе платформы Primex.
После окончания регулярной
торговой сессии, возможно проведение торгов до 20:00 в послeторговую сессию через платформу SelectNet. Сделки с
акциями на NASDAQ совершаются с терминалов многочисленных отдаленных
компьютеров.
Американский рынок ценных бумаг
диверсифицирован и разнопланов. Кроме национальных фондовых бирж, существует
огромное множество мелких и узкоспециализированных, которые в основном являются
дочерними организациями NYSE и NASDAQ.
Но, есть и вполне самостоятельные внебиржевые рынки, как например основанная в
1988 г. ОТС ВВ (Over-the-counter Bulletin Board), электронная система,
связывающая брокеров-дилеров, осуществляющих покупку и продажу акций небольших
и малоизвестных компаний. Или PORTAL электронная система торговли ценными
бумагами Rule 144A и Regulation S. Немало известны в США и «Розовые листы» Pink
Sheets, которые были основаны еще до появления NASDAQ, и сейчас напрямую
конкурируют с ОТС ВВ.
По оборотам
торговли акциями, биржи США идут с большим отрывом от прочих бирж. Причины
высокой капитализации и ликвидности американского рынка акций – распыленная,
дисперсная структура собственности и высокая доля этих инструментов в
финансовых активах населения. Акциями в США владеет более 90 млн. человек (прямо и
косвенно, через пенсионные схемы). Для американских компаний характерен очень
высокий Free float (70–90%), что, опять же, отличает рынок США от рынка
Германии и Японии. Еще одной причиной привлекательности американских акций для
инвесторов является высокая норма дивидендных выплат. За послевоенный период
она составила по группе 500 крупнейших компаний (входящих в индекс S&P 500)
примерно 50%, доходя в отдельные годы до 80%. Хотя в период с 2005-2015 гг. она
заметно снизилась – до 30–35%.
Отличительной
чертой американского долгового рынка является огромный объем краткосрочных
корпоративных и муниципальных ценных бумаг. Причина столь высокой популярности
этого инструмента в том, что его, в отличие от облигаций, не требуется
регистрировать в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Основные
разновидности рыночных казначейских бумаг отличаются, прежде всего, сроками:
краткосрочные (до года) – векселя (bills), среднесрочные (до 10 лет) (notes) и
долгосрочные (более 10 лет) (bonds). Кроме того, выделяются индексированные
облигации (в зависимости от срока могут быть notes или bonds) – TIPS. Около 60%
всех казначейских облигаций приходится на T-notes, около четверти – на T-bills,
12% – на T-bonds, около 8% – на TIPS. 44% всех выпущенных казначейских
облигаций по данным на 2006 год принадлежит иностранным инвесторам, прежде
всего центральным банкам. Это объясняется, опять же, высокой надежностью этих
бумаг, которые лишены риска банкротства эмитента.
Спецификой
муниципальных облигаций в США является то, что доходы от них не облагаются
федеральными налогами.
В силу
исторических причин коммерческие банки не торгуют корпоративными ценными
бумагами и не занимаются их размещением. С 1933 года в стране действовал Закон
Гласса – Стигала, не только запрещавший банкам подобную деятельность, но и не
позволявший иметь дочерние компании по ценным бумагам. В 1999 году запрет был
частично отменен, но банки по-прежнему не могут непосредственно вести бизнес в
области ценных бумаг.
Главным
регулятором фондового рынка США выступает Комиссия по ценным бумагам и биржам
(Securities Exchange Commission – SEC), созданная еще в 1934 году. Полномочия
SEC распространяются именно на профессиональных участников фондового рынка
(брокеры-дилеры, фондовые биржи, инвестиционные консультанты, регистраторы,
депозитарно-клиринговые организации). Учитывая, что банки в США таковыми не
являются, они не попадают в сферу контроля этого регулятора (лишь отчасти, как
эмитенты). Банковских контролеров в США целых три:
- Федеральная
резервная система (ФРС США);
- Служба
контролера денежного обращения подразделения Министерства финансов (Office of the Controller of the Currency);
- Федеральная
корпорация страхования депозитов (FDIC).
Национальным
индикатором, характеризующим фондовый рынок США выступает созданный в 1957 году
Индекс S&P 500 (читайте Standard & Poor’s 500), на основе которого были созданы
многочисленные финансовые продукты. В индекс S&P500 включено: 400
промышленных корпораций, 20 транспортных, 40 финансовых и 40 коммунальных
компаний. Это компании, которые, в основном, обращаются на NYSE, NASDAQ и во внебиржевом обороте. Выборка индекса составляет
около 80% рыночной стоимости всех выпусков, котируемых на NYSE
[12,С.40-43].
Очевидно, что
крупнейший восточноазиатский фондовый рынок – японский, намного меньше
американского, но одновременно намного больше других рынков – китайского,
канадского и индийского.
До Второй мировой войны фондового рынка Японии практически не существовало. Хотя некоторые
источники указывают, что начало биржевым рынкам было положено еще в
средневековой Японии, где возникла одна из первых фьючерсных бирж, торговавшая
рисом будущего урожая. В обороте ходили
рисовые чеки.
В 1948 г. в стране был принят Закон «О ценных бумагах и биржах»,
который во многом копировал соответствующие акты США 1933 и 1934 гг. В
соответствии с ним начала функционировать независимая Комиссия по ценным
бумагам, впоследствии преобразованная в Управление ценных бумаг Министерства
финансов. Таким образом, фондовый рынок Японии бумаг стал активно регулироваться
государством.
До недавнего времени коммерческим банкам страны законодательно
запрещалось проведение операций рыночной купли-продажи ценных бумаг. Этим могли
заниматься лишь специальные компании по операциям с ценными бумагами. Однако со
временем эти ограничения стали соблюдаться не слишком строго, и к 1984 году
были вовсе сняты. Поэтому сегодня практически все банки Японии могут
осуществлять разного рода операции с ценными бумагами на фондовой бирже. Вместе
с банками произошла либерализация деятельности многих других институциональных
участников рынка ценных бумаг, в частности фондовой биржи.
Первая
японская фондовая биржа была основана в Токио в 1878 г. в качестве коммерческой
организации. В 1943 г. Токийская фондовая биржа (ТФБ) была закрыта, а затем в
1949 г. вновь воссоздана как акционерный некоммерческий институт. В настоящее
время объем оборота ТФБ составляет 80% совокупного биржевого оборота страны.
Организационные
основы деятельности Токийской фондовой биржи во многом схожи с основами
деятельности KАSE. Фондовая биржа является акционерным обществом.
Выполняет функции торговых площадок и расчетно-клиринговых центров, тесно
сотрудничая с Осакской фондовой биржей и Японским депозитарным центром.
Членами
фондовой биржи выступают только брокерско-дилерские фирмы, уполномоченные
Министерством финансов Японии на проведение соответствующих операций. Они могут
покупать и продавать ценные бумаги как от имени и за счет клиентов, так и за
свой счет и в свою пользу.
С 1986 г.
участниками Токийской фондовой биржи также могут быть и иностранные
инвестиционные институты, соблюдающие требования Министерства финансов,
например, в части установленного минимального размера капитала, ежегодной
величины чистого дохода и др. Сегодня ими являются такие всемирно известные
организации, как «Дойче банк», «Мерилл Линч», «Морган Стенли» и т.д.
На Токийской
фондовой бирже выделяются две секции основного рынка: первая осуществляет
котировку акций крупнейших корпораций — их примерно 1200, на второй котируются
акции около 600 менее известных компаний. Кроме того, для акций, не
котирующихся на основном рынке, на бирже существуют специальные альтернативные
рынки.
На главной
бирже Японии, в отличие от многих других, все еще используются фиксированные
размеры комиссионного вознаграждения. Они дифференцированы в зависимости от
сумм сделок на несколько градаций — от 0,075 до 1,15%. Для сделок на сумму
более 1 млрд. иен размеры комиссии не фиксируются.
Конъюнктуру
японского фондового рынка отражает главный национальный биржевой индекс страны
NIKKEI (аналог индекса Доу-Джонса), который рассчитывается с 1950 г. как
среднеарифметическая величина стоимости 225 акций, котирующихся на первой
секции Токийской фондовой биржи [13,С.56-57].
Отличительной особенностью германской модели рынка
ценных бумаг является огромное влияние монопольных банков. В Германии только банки могут совершать сделки с
ценными бумагами для клиентов. По каналам электронной связи они направляют
приказы на покупку и продажу ценных бумаг в операционный зал биржи, где те
исполняются официальными брокерами — курсовыми маклерами. При этом маклеры
находятся в биржевом зале: отчасти для тестирования программы торговли и
вмешательства, в случае необходимости. Отчасти для сохранения традиций – ведь
ежегодно Франкфуртскую фондовую биржу, одну из достопримечательностей города,
посещают пятьдесят тысяч туристов.
Крупнейшие банки страны – Дойче банк, Коммерцбанк, DVB Bank, Aareal Bank, IKB почти полностью монополизируют фондовый рынок. Они
занимаются эмиссией и размещением ценных бумаг, активно участвуют на вторичном
рынке и сами владеют крупными пакетами ценных бумаг. Влияние, основанное на
собственном, непосредственном владении акциями, умножается акциями,
находящимися в трастотделах. Таким образом, доля германских банков в
распоряжении капитала значительна. А
государственное вмешательство характеризуется как слабое.
Самая крупная биржа, реализующая 75% всего германского биржевого оборота по акциям, и
74% оборота по облигациям расположена во
Франкфуртена-Майне. Объем рыночной капитализации биржи составляет $1,429 трлн. по
данным на 1 января 2016 года. В современном виде она существует с 1
января 1993 года. Компания фондовой биржи была создана для более эффективной
конкуренции с Лондоном и другими европейскими биржами, т.к. система
регулирования рынка ценных бумаг в Германии до этого времени была слабее, чем в
других странах. Организационная структура Франкфуртской фондовой биржи весьма
специфична и не имеет аналогов. По немецкому биржевому законодательству
фондовая биржа представляет собой учреждение публичного права — некоммерческую
организацию. Совет, управляющий деятельностью
биржи, избирается ее членами – маклерами, среди которых опять же преобладают
представители банков. Банки в Германии являются держателями 81% акций биржи.
Как таковой немецкий рынок акций незначителен, более
развит рынок облигаций. Соотношение составляет 10:1. Около 48% всех акций находится в постоянном владении
и обращается лишь формально. Для большинства акций устанавливается единый курс,
для акций крупных монополий определяется текущий курс. Комиссионные средние. На
рынке облигаций обращаются, прежде всего, государственные и банковские
облигации. Вторичный рынок не очень активен. На наш взгляд это связано с тем,
что многие сделки реализуются прямо между банками, в обход биржи. Традиционно
тесные связи между банковским и промышленным капиталом объясняют предпочтение
средне- и долгосрочных банковских кредитов по отношению к использованию ценных
бумаг. Германские банки "предпочитают выдавать кредиты, нежели опосредовать выход на фондовую биржу".
Кроме
индекса DAX рассчитываются и другие фондовые индексы, отражающие движение
курсов облигаций, REX и REXP.
Федерация, земли и их органы активно
используют облигационный сегмент фондового рынка в рефинансировании
государственного долга. А в последние годы государство также поощряет выпуск и
биржевое обращение акций, путем налоговых скидок и реприватизации
государственного сектора. Среди
немецких компаний, чьи акции пользовались наибольшим доверием в период
глобального финансово-экономического кризиса 2008-2012 гг., можно назвать
Volkswagen и Henkel, а также акции крупных немецких банков. Финансовый капитал Германии отличается высокой
организованностью и относительной устойчивостью структур [15,154с.].
Таким
образом, можно констатировать, что опыт развития рыночных отношений зарубежных
стран породил троякую модель рынка ценных бумаг: американскую, немецкую и
японскую. Отличительной чертой «тройки» является степень государственного участия в рыночных
процессах, протекающих в стране. Нельзя говорить, что
какая-то из моделей проигрышна. Изучение опыта государственного регулирования
рынка передовых капиталистических стран
Американского и Евразийский континента
позволяет заключить, что рассмотренные страны
добились высоких успехов в развитии
рыночных отношений. Вместе с тем, не следует забывать, что успехи эти были
достигнуты не только за счет формирования и развития рынка ценных бумаг в стране,
как механизма привлечения свободных денежных ресурсов. Причиной могли послужить
и многие другие, более глубинные факторы: политические, демографические,
генетические и т.д. Тем не менее, следует отметить высокоорганизованный и ликвидный рынок ценных бумаг США,
распыленная и дисперсная структура собственности которого привела его к
Мировому финансовому лидерству.
На наш взгляд, Республике Казахстан
необходимо и дальше следовать
проверенной стратегии реформирования – заимствовать полезный опыт зарубежных
стран и внедрять его с учетом объективных реалий казахстанской экономики.
ЛИТЕРАТУРА:
Денисов
С.А. Международные инструменты борьбы с коррупцией // Чиновник. - 2014. - № 2 -
С.30
Омаров
Н.И. Некоторые аспекты оценки коррупции как социально-правового явления //
Юридический журнал, 2011. - № 4
Хабибулла
О.Г. Необходимость борьбы с коррупцией. Современные проблемы и пути решения //
Адвокатская практика - 2010. - № 6
Кундашев
Н.Д. Современное состояние и перспективы реформы антикоррупционного
законодательства в Казахстане // Борьба с коррупцией: актуальные проблемы
законодательного обеспечения. - Алматы, 2012. - С.214