М.э.н. Горбач Ю.Е.

УО ”Барановичский государственный университет”, Республика Беларусь, Брестская область, г. Барановичи

Комбинированная модель оптимизации структуры источников финансовых потоков на основе трех основных методов

Перед каждым хозяйствующим субъектом постоянно встаёт вопрос: “КАК НАЙТИ ОПТИМАЛЬНОЕ СООТНОШЕНИЕ МЕЖДУ СОБСТВЕННЫМИ И ЗАЕМНЫМИ ФИНАНСОВЫМИ ПОТОКАМИ?”

Управление структурой финансовых потоков — это процесс определения соотношения использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем рентабельности собственного капитала и уровнем финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта.

Возможность и целесообразность управления структурой финансовых потоков давно дебатируется среди учёных-экономистов. Первые работы, посвященные проблемам определения оптимальной структуры капитала, появились в 50-е годы. Лидерами в этой области исследования стали американские экономисты. Существует два известных подхода к этой проблеме:

а) традиционный;

б) теория Модильяни – Миллера.

Последователи первого подхода считают, что цена капитала зависит от его структуры и существует так называемая «оптимальная структура капитала». Поскольку цена заёмного капитала (Ц_зк) в среднем ниже, чем цена собственного капитала (Ц_ск), существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой средневзвешенная цена капитала (Ц_ср) имеет минимальное значение. При этом средневзвешенная цена капитала определяется по всем известной формуле:

Ц_ср = (Ц_к1*Уд₁) + (Ц_к2*Уд₂)+ (Ц_к3*Уд₃)и т.д., (1)

где Ц_к1, Ц_к2, Ц_к3 – цены отдельных видов капитала;

Уд₁,Уд₂, Уд₃ – удельный вес каждого источника. [5]

На западе учесть стоимость собственных и заемных средств позволяет свой показатель средневзвешенной стоимости капитала (WACС - weighted average cost of capital), который рассчитывается по формуле:

WACC= R_e(E/V) + R_d(D/V)(1 - t_c), (2)

где R_e — ставка доходости собственного (акционерного) капитала, рассчитанная, как правило, с использованием модели САРМ; E — рыночная стоимость собственного капитала (акционерного капитала). Рассчитывается как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции; D — рыночная стоимость заемного капитала. На практике часто определяется по бухгалтерской отчетности как сумма займов компании. Если эти данные получить невозможно, то используется доступная информация о соотношении собственного и заемного капиталов аналогичных компаний; V = E + D — суммарная рыночная стоимость займов компании и ее акционерного капитала; R_d — ставка доходности заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала); t_c — ставка налога на прибыль. [6]

Основоположники второго подхода - Модильяни и Миллер (1958 г.) утверждают обратное – цена капитала не зависит от его структуры, а, следовательно, её нельзя оптимизировать.

Отдельно остановимся ещё на одном известном методе оптимизации финансовых потоков – это оптимизация их структуры с учетом эффекта финансового рычага.

Финансовый рычаг ("финансовый леверидж") - это финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных финансовых средств.

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Он показывает, на сколько процентов увеличивается сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот. Эффект финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и "ценой" заемных средств. Для расчета эффекта финансового рычага применяется следующая формула:

ЭФР = (ЭРА - Ц_зк) х (1 - СНП) х (ЗФП / СФП), (3)

где ЭФР - уровень эффекта финансового рычага, %;

ЭРА - экономическая рентабельность активов;

Ц_зк – цена заёмного капитала или средняя ставка процента за кредит;

СНП - ставка налогообложения прибыли, выраженная десятичной дробью;

ЗФП - заемные финансовые потоки;

СФП – собственные финансовые потоки. [5]

В экономической литературе очень подробно описаны все вышеперечисленные методы и также многие другие, но чаще всего оптимизация провидится по ним в отдельности. Попробуем объединить несколько методов в один и назовём его “Комбинированная модель оптимизации структуры источников финансовых потоков на основе трех основных методов”. Для создания этой модели были выбраны основные и наиболее часто применяемые методы, которые уже рассматривались автором в отдельности в своих работах:

1. Метод оптимизации на основе средневзвешенной цены капитала;

2. Метод оптимизации на основе ЭФР;

3. Метод оптимизации на основе средней цены хозяйствующего субъекта.

При этом выведем общие условия оптимизации для этой модели:

Ц_ср min;

ЭФР max;

Ц_хс max.

Найдем оптимальную структуру источников финансовых потоков по данной модели с учётом всех трёх условий оптимизации. Для этого предлагаю использовать следующую таблицу, в которой будут представлены исходные данные хозяйствующего субъекта, а также сами расчёты необходимых показателей. Что касается такого показателя, как цена хозяйствующего субъекта, то рекомендую для его расчёта следующую формулу:

Ц_хс = ЧП + А - ПрСОбК – ПрКВ, (4)

где ЧП – сумма чистой прибыли; А – сумма начисленной амортизации; ПрСОбК – прирост собственного оборотного капитала; ПрКВ – прирост капитальных вложений.

Таблица 1 - Вариантные расчеты оптимальной структуры источников финансовых потоков по предложенной “Комбинированной модели оптимизации структуры источников финансовых потоков на основе трех основных методов”

№	Показа-тели	Варианта расчёта
		1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
1	Сумма соб-ствен-ного капитала, млн.руб.	387	348,3	309,6	270,9	232,2	193,5	154,8	116,1	77,4	38,7
2	Сумма заёмного капитала, млн.руб.	0	38,7	77,4	116,1	154,8	193,5	232,2	270,9	309,6	348,3
3	Общая сумма капитала, млн.руб.	387	387	387	387	387	387	387	387	387	387
4	Доля СК, %	100	90	80	70	60	50	40	30	20	10
5	Доля ЗК, %	0	10	20	30	40	50	60	70	80	90
6	Планируемая рентабельность активов, %	15	14	14,3	13,6	13,1	13	12,5	12,1	12	11,9
7	Ставка процента, %	11	11,6	12	12,3	12,7	13	13,5	13,8	14	14,1
8	Прибыль, млн.руб.	58,05	54,18	55,341	52,632	50,697	50,31	48,375	46,827	46,44	46,053
9	Сумма процента за кредит, млн.руб.	0	4,4892	9,288	14,2803	19,6596	25,155	31,347	37,3842	43,344	49,1103
10	Сумма диви-дендов, млн.руб.	9	6,30	4,41	3,09	2,16	1,51	1,06	0,74	0,52	0,36
11	Цзк, %	0	11,6	12	12,3	12,7	13	13,5	13,8	14	14,1
12	Цск, %	2,33	1,81	1,42	1,14	0,93	0,78	0,68	0,64	0,67	0,94
13	Цср, %	2,33	2,30	2,27	3,49	5,64	6,89	8,37	9,85	11,33	12,78
14	Ставка налога на прибыль	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24
15	ЭФР, %	0	0,20	0,437	0,42	0,20	0	-1,14	-3,01	-6,08	-15,05
16	Чистая прибыль, млн.руб.	44,12	41,18	42,06	40,00	38,53	38,24	36,77	35,59	35,29	35,00
17	Начис-ленная аморти-зация, млн.руб.	3,10	2,79	2,51	2,26	2,03	1,83	1,65	1,48	1,33	1,20
18	Прирост собствен-ного оборот-ного капи-тала, млн.руб.	6,50	5,85	5,27	4,74	4,26	3,84	3,45	3,11	2,80	2,52
19	Прирост капи-тальных вло-жений, млн.руб.	3,41	3,07	2,76	2,49	2,24	2,01	1,81	1,63	1,47	1,32
20	Цхс, млн.руб.	37,31	35,05	36,54	35,04	34,06	34,21	33,15	32,33	32,36	32,36

Сделаем необходимые выводы. В данном случае у нас очень удачно получилось – ответ об оптимальной структуре источников финансовых потоков по предложенной “Комбинированной модели оптимизации структуры источников финансовых потоков на основе трех основных методов” можно дать однозначный - оптимальная структура будет следующей: доля собственного капитала должна составлять 80%, а доля заёмного - 20% (3 вариант расчёта). При этой структуре соблюдаются все условия:

Ц_ср = 2,27 % (минимальное значение);

ЭФР = 0,437 % (максимальное значение);

Ц_хс = 36,54 млн.руб. (максимальное значение).

Но часто при применении данной модели для отечественных предприятий оптимальная структура оказывается на уровне 5 - 7 вариантов. Это опять же связано с низкой финансовой устойчивостью и трудным финансовым положением большинства предприятий.

При использовании предложенной модели также часто возникает ситуация, когда оптимизация по трём методам не совпадает, например:

Пока-затели	Варианта расчёта
	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Доля СК, %	100	90	80	70	60	50	40	30	20	10
Доля ЗК, %	0	10	20	30	40	50	60	70	80	90
Цср, %	4,3	4,19	4,17	4,1	3,84	4,89	5,27	5,85	6,42	9,04
ЭФР, %	0	2	3,56	4,87	5,02	5,17	2,56	-4,5	-6,65	-10,49
Цхс, млн. руб.	24,1	25,5	26,71	28,4	25,15	24,5	23,43	22,23	21,16	20,48

В таком случае необходимо определять среднюю оптимальную структуру, которая в наибольшей степени удовлетворяет всем условиям. Она будет на уровне 5 варианта расчёта: доля собственного капитала - 60%, а доля заёмного - 40%.

Таким образом, в данной статье была предложена “Комбинированная модель оптимизации структуры источников финансовых потоков на основе трех основных методов”. Для создания этой модели были выбраны основные и наиболее часто применяемые методы, которые уже рассматривались автором в отдельности в своих работах: метод оптимизации на основе средневзвешенной цены капитала, на основе ЭФР и на основе средней цены хозяйствующего субъекта. Была найдена оптимальная структура источников финансовых потоков по данной модели с учётом всех трёх условий оптимизации. А также были даны рекомендации по решению и выбору оптимального варианта, если вдруг оптимизация по трём методам не совпадёт.

Литература

1. Абалкин Л. Бегство капитала: природа, формы, методы борьбы.// Вопросы экономики, № 7, 1998 .

2. Бутник-Сиверский А.Б., Сайфулин Р.С. Экономико-математические методы в анализе хозяйственной деятельности предприятий. – М.: Финансы и статистика, 1992.

3. Дранко О. Управление капиталом. //Финансовая газета, № 42, 1998 .

4. Колпанова Г.М. Финансы. Денежное обращение. Кредит.- М.: Финансы и статистика, 2001 .

5. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. – Мн.: Новое издание, 2002.

6. Ткачук М.И., Киреева Е.Ф. Основы финансового менеджмента. – Мн.: Выш.шк., 2000.