Экономические науки/2. Финансовые отношения

Кулубеков М.Т.- к.э.н., доцент; Фролов Д.С. магистрант

 Кокшетауский университет им. А. Мырзахметова, Казахстан

 

Методические основы формирования дивидендной политики предприятия

 

В настоящее время методические вопросы формирования дивидендной политики приобрели большое значение в исследовании теоретических проблем механизма ак­ционирования.

Теория предпочтительности дивидендов Теория существенности дивидендной политики базируется на том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивидендные вы­платы лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и возможному при­росту акционерного капитала.

Однако противники этой теории утверждают, что в большинстве случаев полученный в форме дивидендов доход все равно реинвестируется затем в акции своей или аналогичной акционерной компании, что не позволяет использовать фак­тор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики (фактор риска может быть учтен лишь менталитетом собственников; он определяется уровнем риска хозяйственной деятельности той или иной компании, а не характером диви­дендной политики).

Теория минимизации дивидендов. В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики опре­деляется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. А так как налогообложение текущих доходов в форме по­лучаемых дивидендов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени), то дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, и, соответственно, максимизацию капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собствен­ников. Однако такой подход к дивидендной политике не устраивает многочислен­ных мелких акционеров с низким уровнем доходов, постоянно нуждающихся в те­кущих их поступлениях в форме дивидендных выплат (что снижает объем спроса на акции таких компаний, а соответственно и котируемую рыночную цену этих акций).

Сигнальная теория дивидендов. Эта теория построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный до­ход.

Итак, в изменившейся ситуации свои подходы к рынку ценных бумаг бу­дут вынуждены изменить не только инвесторы, но и главное - эмитенты. Если этого не произойдет, то рынки капиталов для таких предприятий будут недоступны в те­чение более длительного периода времени, чем для тех, кто готов воздействовать на параметры собственных акций, включая и дивидендную политику, с целью повы­шения их инвестиционной привлекательности.

Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров Если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исхо­дить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой дивидендной политикой будет не согласна, реин­вестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав «клиен­туры» станет более однородным.

Основные подходы к формированию дивидендной политики предприятия.

Таблица 1. - Основные типы дивидендной политики акционерного общества.

Определяющий подход к формирова­нию дивидендной политики

Варианты используемых типов диви­дендной политики

I. Консервативный подход

1.         Остаточная политика дивидендных выплат

2.         Политика стабильного размера диви­дендных выплат

II. Умеренный (компромиссный) подход

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в от­дельные периоды

III. Агрессивный подход

4.         Политика стабильного уровня диви­дендов

5.         Политика постоянного возрастания размера дивидендов

         

       1 Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд дивидендных выплат невысок из-за высоких темпов развития предприятия, повышения его финансовой устойчивости и образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких тем­пов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

1.                    Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода. Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, и определяет стабильность котировки акции на фондовом рынке. Для того чтобы избежать эти негатив­ные последствия, стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчи­вости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

2.                    Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в мини­мально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не сни­жая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика да­ет наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером при­были. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжи­тельной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлека­тельность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стои­мость.

3.                Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отноше­нию к сумме прибыли. Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время ос­новным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта неста­бильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в про­цессе осуществления такой политики. Даже при высоком уровне ди­видендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позво­лить себе осуществление дивидендной политики этого типа.

5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов, осуществляемая под девизом - «никогда не снижай годовой дивиденд», предусматривает ста­бильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании - если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

Предложенные методики дивидендных выплат, представляют собой неполное описание типов дивидендной полити­ки. Для совер­шенствования нормативно-правовой системы и обеспечения эффективности исполь­зования рекомендаций по разработке дивидендной политики необходимо:

1.                  Представить в рекомендациях все 5 типов (а не методик) дивидендной политики с подробной характеристикой каждой из них, указанием преимуществ и недостатков;

2.                  Показать алгоритм формирования дивидендной политики, иллюстрируя на примере все возможные ее варианты.

Изученные ранее и представленные в виде классических теорий, методические основы дивидендной политики позволяют создать рациональный поэтапный алгоритм ее формирования - руководство для Совета директоров при разработке по­ложения о дивидендной политике и принятии решения о выплате (невыплате) диви­дендов.

Литература:

1. Финансы предприятий: Учебник / под ред. М.В. Романовского. - Спб: Издательский дом «Бизнес-Пресса», 2000. - 607 с.

2. Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Кор­поративные финансы в условиях неопределенности. - М.: Олимп-Бизнес, 1999. - 288 с.

3. Шарп У., Александер Г., Бейли Д. Инвестиции. - М.: Инфра-М, 2001. - 1024 с.