Экономические науки/ 3. Финансовые отношения

К.э.н., доцент Терновых Е.В.,

магистрант Шумская Е.Н.

Воронежский государственный аграрный университет имени

императора Петра I, Россия

Механизм использования левериджа в управлении финансами предприятия

Эффективное управление финансами предприятия напрямую определяет его устойчивое функционирование и развитие.

В управлении финансами предприятий используются многообразные финансовые инструменты. Специфическим финансовым инструментом, экономическая природа которого остается недостаточно исследованной, и неоднозначным для применения его в практике управления финансами российских предприятий, является «леверидж».

Раскрытие механизма использования левериджа в управлении финансами предприятия требует уточнения самого понимания «финансов предприятия». Это обусловлено тем, что в общем смысле финансы предприятия представляют собой совокупность экономических отношений по формированию, распределению и использованию финансовых ресурсов и денежных фондов с целью обеспечения деятельности предприятия (организации) [4,5,7]. При этом финансовые отношения предприятия выделяются в соответствующие группы: с государственными институтами (бюджетом, государственными внебюджетными фондами и т.п.); с финансовыми институтами (кредитными, инвестиционными, страховыми организациями участниками финансового рынка т.п.); с другими предприятиями, организациями (контрагентами – покупателями, заказчиками, поставщиками, подрядчиками и т.п.); внутри предприятия (учредителями, работниками, структурными подразделениями и т.п.); внутри объединений (финансово – промышленных групп, холдингов, групп компаний и т.п.) [4,5,7]. Каждая из перечисленных групп финансовых отношений имеет свои особенности, сферу применения, предмет отношений и т.п.

Объективно возникает вопрос: с управлением какой из групп финансовых отношений может соотноситься леверидж и каков механизм его использования?

Следует отметить, что при классическом подходе к пониманию финансов предприятий определить место и механизм использования левериджа в управлении последними достаточно сложно. Поэтому нам видится целесообразным рассматривать финансы предприятий в этом случае в двух аспектах:

во – первых, как набор самостоятельных, но взаимосвязанных, взаимообусловленных и экономически структурированных звеньев финансовых отношений;

во – вторых, как определенным образом организованную целостную систему звеньев, формирующих представление об их рациональной структуре и взаимосвязях.

Представленное направление суждения о финансах предприятий предложено З.А. Круш [2]. В частности, она предлагает рассматривать финансы предприятий как целостную саморегулирующуюся систему звеньев финансовых и денежных отношений со своими целевыми установками и способами их достижения, представленную на рисунке 1.

Основными целями любого предприятия является извлечение прибыли и наращивание собственного капитала. Следовательно, как видно на рисунке 1, организация доходов и собственного капитала, как звенья саморегулирующейся системы финансов, позволяют конкретизировать цели предпринимательской деятельности. Достижение этих целей осуществляется через механизмы финансового обеспечения текущей и инвестиционной деятельности, организации взаимоотношений с финансово – кредитной системой, финансового прогнозирования и планирования, как самостоятельные звенья саморегулирующейся системы финансов. Механизмы достижения стратегических и тактических целей предприятия достаточно сложны и разнообразны, что обусловлено сложностью организуемого объекта – финансовых отношений, составляющих сущность соответствующих звеньев.

Звенья саморегулирующейся системы

финансов предприятий

Рис. 1. Саморегулирующая система финансов на предприятиях

В предложенном представлении о финансах предприятий, а точнее системе финансов предприятий, на наш взгляд, можно наиболее достоверно определить место левериджа в управлении последними.

Для раскрытия механизма действия левериджа с целью рационального использования его в управлении финансами предприятий нами были рассмотрены концепции «левериджа» в финансовом менеджменте.

В современной экономической литературе по финансовому менеджменту рассматриваются три концепциях «левериджа»: концепция операционного левериджа, концепция финансового левериджа (две концепции) и концепция совокупного (сопряженного) операционного и финансового левериджа.

Первая концепция - концепция «операционного левериджа». Суть концепции сводиться к тому, что операционный леверидж показывает, насколько процентов измениться прибыль предприятия при изменении выручки от продаж на один процент [1,3,6].

Вторая концепция левериджа - концепция «финансового левериджа». Содержание данной концепции раскрывается в двух самостоятельных концепциях: «европейской» концепции финансового левериджа (первая) и «американской» концепция финансового левериджа (вторая). «Европейская» концепция финансового левериджа рассматривает возможность приращения рентабельности собственного капитала предприятия при использовании заемных средств, несмотря на их платность [1,3,6]. «Американская» концепция левериджа основана на определении того, как изменение прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит влияют на изменение чистой прибыли, приходящейся на каждую акцию [1,3,6].

Третья концепция левериджа – концепция «сопряженного эффекта операционного и финансового левериджа», объединяет две концепции: концепцию операционного левериджа и «американскую» концепцию финансового левериджа. Механизм действия сопряженного эффекта показывает, как изменится чистая прибыль на одну акцию при изменении объема продаж (выручки от продаж) на один процент [3,6].

Проведенные нами исследования позволяют констатировать более широкую взаимосвязь и взаимообусловленность левериджей – операционного и финансового, чем только в рамках «сопряженного левериджа», что дает возможность определить их общую роль в управлении финансами предприятий.

Взаимосвязь и взаимообусловленность операционного и финансового левериджей представлены на рисунке 2.

Взаимосвязь и взаимовлияние операционного и финансового левериджей, как видно на рисунке 2, прежде всего, вытекает из единства объекта, на который они воздействуют. Так, операционный и финансовый левериджи воздействуют на общий объект – прибыль предприятия. Несмотря на то, что объектом воздействия операционного левериджа выступает прибыль от продаж, а финансового левериджа – чистая прибыль, они связаны единым механизмом формирования финансовых результатов деятельности коммерческих организаций по нормам бухгалтерского учета и отчетности.

Рис. 2. Взаимосвязь и взаимообусловленность операционного и финансового левериджей

Так, при управлении прибылью от продаж на основе операционного левериджа, все решения связанные с ее изменением будут последовательно отражаться на сумме прибыли до налогообложения, как следствие, на чистой прибыли, и, соответственно, на уровне финансового левериджа.

Вместе с этим, поскольку прибыль, генерируемая в процессе хозяйственной деятельности, увеличивает собственный капитал предприятия, то воздействие как операционного, так и финансового левериджей, в конечном счете, будут отражаться на величине собственного капитала. В то же время нельзя не отметить и обратного влияния. Оно состоит в том, что к заимствованиям предприятие прибегает в том случае, когда недостаточно собственных средств, поэтому управляя прибылью, максимизируя ее сумму, тем самым оно обеспечивает прирост собственного капитала, а, следовательно, потребность в заемном капитале снижается, что изменяет эффект финансового левериджа.

Таким образом, воздействие операционного и финансового левериджей направлено на общий объект – прибыль и собственный капитал предприятия.

Кроме прямого взаимодействия через прибыль, как объект управления, взаимосвязь и взаимообусловленность операционного и финансового левериджей проявляются через производные от нее показатели – показатели рентабельности. Управляя прибылью от производственно – коммерческой деятельности на основе операционного левериджа, ее изменения (увеличения/уменьшения) приводят к изменению рентабельности продаж, повышая или понижая ее уровень. При этом изменение уровня рентабельности продаж последовательно приводит к изменению уровня экономической рентабельности активов, поскольку последняя является произведением рентабельности продаж на коэффициент оборачиваемости активов. Следовательно, при неизменном соотношении собственных и заемных средств, изменение экономической рентабельности активов через изменение величины дифференциала (разность между экономической рентабельностью активов и среднерасчетной ставкой банковского процента) повлияет на уровень эффекта финансового рычага по «европейской концепции». В этом случае важно, чтобы уровень экономической рентабельности активов оставался достаточным для покрытия процентов по кредитам, и дифференциал был положительным, иначе при его отрицательной величине эффект финансово рычага приведет к снижению рентабельности собственного капитала.

Таким образом, установленную взаимосвязь через показатели рентабельности можно, на наш взгляд, выразить следующей цепочкой: «операционный леверидж → рентабельность продаж → экономическая рентабельность активов → эффект финансового левериджа (европейская концепция) → рентабельность собственного капитала». На основе представленной цепочки мы можем констатировать взаимосвязь операционного левериджа и финансового левериджа «европейская концепция» в дополнение к общепринятой концепции сопряженного (совокупного) левериджа. Эта взаимосвязь объективно существует, поскольку, привлекая заемный капитал на основе эффекта финансового рычага, предприятие, не только изменяет структуру капитала, но в свою очередь, должно обеспечить получение выручки от продаж и прибыли от продаж, достаточных для покрытия процентов по кредитам и погашение самих кредитов, а управление последними осуществляется посредством операционного левериджа.

Установленная взаимосвязь операционного левериджа и «европейской» концепции финансового левериджа, на наш взгляд, наиболее значима для практики российских предприятий. Это обусловлено тем, что наряду с акционерными обществами, в управлении финансами которых применим «сопряженный леверидж», также активно функционируют предприятия, созданные в форме обществ с ограниченной ответственностью, производственных кооперативов, товариществ и т.п., для которых данный инструмент не работает в полной мере.

Основываясь на представленном экономическом содержании концепций левериджа, можно судить, что его место в управлении системой финансов предприятий сопряжено с такими звеньями как организация доходов и организация собственного капитала (рис. 1).

Однако, на наш взгляд, использование левериджа в управлении финансами предприятий, требует не только соотношения его с конкретными группами финансовых отношений, но и, главное, «вписания» его в финансовый механизм, посредством которого осуществляется управление финансами предприятий.

В общепринятом понимании финансовый механизм представляет собой совокупность форм организации финансовых отношений, а также способов и рычагов формирования и использования финансовых ресурсов, применяемых для экономического развития предприятия [4,5,7]. Иными словами, финансовый механизм – это система организации и управления финансовыми отношениями предприятия финансовыми методами и рычагами.

Финансовый механизм предприятия имеет установленную конструкцию, которая включает определенные элементы [4,5,7]:

1) финансовые отношения как объект финансового управления;

2) финансовые методы, представляющие собой совокупность способов воздействия на финансовые отношения;

3) финансовые инструменты и рычаги, представляющие набор финансовых показателей, через которые управляющая подсистема воздействует на организацию финансов;

4) правовое обеспечение, включающее юридические акты, в императивном порядке регулирующие отдельные аспекты финансовых отношений;

5) нормативное обеспечение, которое образуют инструкции, нормативы, нормы, тарифные и налоговые ставки и т.п.;

6) информационное обеспечение, состоящее из бухгалтерской, финансовой, статистической, коммерческой и другой информации.

Основываясь на вышесказанном, нам представляется возможным уточнить конструкцию финансового механизма с точки зрения использования в нем левериджа для управления финансами предприятий (рис. 3).

Включение левериджа в конструкцию финансового механизма предполагает следующее его использование в управлении финансами предприятий.

Прежде всего, леверидж составляет такой элемент финансового механизма как финансовый инструмент (рычаг).

Рис. 3. Финансовый механизм управления финансами предприятий на основе сочетания операционного и финансового левериджей

Поскольку, по нашему мнению, операционный леверидж может рассматриваться как финансовый инструмент (рычаг) управления затратами в процессе производственно – коммерческой деятельности с целью увеличения нарабатываемой прибыли предприятием. В свою очередь, финансовый леверидж – финансовый инструмент (рычаг), обеспечивающий оптимизацию объема заемного капитала и суммы процентов по нему, для целей увеличения чистой прибыли и, как следствие, рентабельности собственного капитала и дохода (дивиденда) на акцию.

При этом леверидж выступает специфическим финансовым инструментом, который связан с общими финансовыми инструментами: выручкой от продаж, прибылью от продаж, прибылью до налогообложения, чистой прибылью, рентабельностью активов, рентабельностью капитала, структурой капитала. Данная связь проявляется в том, что на основе операционного и финансового левериджей специалисты финансовой службы обосновывают управленческие решения, связанные с формированием прибыли, привлечением заемного капитала, формированием собственного капитала, оптимизацией структура капитала и т.п., и тем самым воздействуют на организацию доходов и собственного капитала (как звенья саморегулирующей системы финансов предприятий), а через нее на всю производственно – коммерческую деятельность предприятия. Соответственно, уровень и динамика общих и специфических показателей - прибыли, собственного и заемного капитала, левериджа операционного и финансового и т.п., учитываются при оценке эффективности процессов авансирования и инвестирования капитала и денежных средств, самофинансирования, как финансовых методах воздействия на финансовые отношения, а также при осуществлении финансового регулирования и финансового контроля.

Таким образом, основываясь на представленных выше положениях, считаем возможным, заключить, что место левериджа в управлении финансами предприятия можно определить в системе финансовых инструментов и рычагов управления прибылью и собственным капиталом предприятия. При этом леверидж представляет собой финансовый инструмент (рычаг) управления затратами в процессе производственно – коммерческой и финансовой деятельности с целью увеличения прибыли, прироста собственного капитала и дивидендных возможностей предприятия. При этом механизм действия левериджа, как финансового инструмента, проявляется в каждой конкретной его концепции.

Литература:

1. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента / И.А. Бланк. – К.: Ника-Центр, 2000. – Ч.2 – 512 с.

2. Круш З.А. Эффективная организация финансов как база антикризисного управления сельскохозяйственными предприятиями / З.А. Круш. // Прогрессивные методы финансово – учетного обеспечения оздоровления и устойчивого развития организаций АПК: Сборник научных трудов. – Воронеж: ФГБОУ ВПО Воронежский ГАУ, 2013. – 147 с.

3. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: учебник / И.Я. Лукасевич. – М.: Эксмо, 2010. – 768 с.

4. Организация финансов предприятий: учебное пособие / З.А. Круш, И.В. Седлов, А.Л. Лавлинская / Под ред. проф. З.А. Круш. - Воронеж: ФГБОУ ВПО Воронежский ГАУ им. императора Петра I, 2012 – 250 с.

5. Слепов В.А. Финансы организаций (предприятий): учеб. / В. А. Слепов, Т. В. Шубина. - М.: Магистр: ИНФРА-М, 2011. - 349 с.

6. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. – М.: Изд-во «Перспектива», 2005. – 656 с.

7. Финансы организаций (предприятий): учебник / [Н. В. Колчина [и др.]; под ред. Н. В. Колчиной. - Москва: ЮНИТИ, 2011. - 407 с.