Доц. Лобанов А.В.

Национальный аэрокосмический университет им. Н.Е. Жуковского «ХАИ»

г. Харьков, Украина

ОТРИЦАТЕЛЬНЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ – НОВАЯ РЕАЛЬНОСТЬ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ

Развитые экономики западных стран после кризиса 2008 года стали искать новые стимулы регулирования денежно-кредитной системы. Традиционные инструменты стимулирования экономики, применяемые центральным банками в рамках монетаристской модели, такие как операции на открытом рынке, минимальные нормативы резервов для коммерческих банков, снижение процентных ставок уже не приносят должного эффекта. Даже программы «количественного смягчения» (англ. Quantitative easing, QE), получившие среди экономистов название «усовершенствованной версией печатного станка», по мнению главы ЕЦБ Марио Драги, не достаточно стимулирует спрос на развивающихся рынках, а волатильность на финансовых рынках не способствует активному проведению реформ.

Следующим шагом ЦБ в стимулировании экономики стало введение отрицательных процентных ставок и прямое стимулирование потребительского спроса в виде выдачи денег домохозяйствам, известное как «вертолетные деньги» (helicopter money). Термин был предложен лауреатом Нобелевской премии по экономике Милтоном Фридманом в 1969 году в работе «Оптимальное количество денег».

Отрицательные процентные ставки применяются Центральным банком как последнее средство регулирования экономики при дефляции и рецессии, для стимуляции спроса и повышения уровня инфляции. После того, как процентная ставка была снижена Центробанками стран, пребывающих в дефляции и рецессии до нуля, а механизмы количественного смягчения перестали давать результат, взоры монетаристов обратились к последнему - и самому неортодоксальному инструменту - отрицательной процентной ставке. Отметим, что «отрицательная реальная процентная ставка не имеет ни малейшего отношения и никак не ведет к свободным деньгам Сильвио Гезелля. Свободные деньги предполагают отрицательную доходность не инструментов долга (облигаций), а непосредственно самого всеобщего эквивалента (денег). Иными словами, через год должны обесцениваться не долговые обязательства, а сами доллары (любая валюта)» [1]

Идея отрицательных процентных ставок, впервые возникла в 1972 году, когда Швейцария установила плату в 2% по вкладам нерезидентов. В январе 2003 года первым среди Центральных банков отрицательную процентную ставку установил банк Японии, в 2008 году Шведский Центробанк установил для коммерческих банков плату за размещение средств на корсчетах по суммам, которые превышали обязательные резервы, в 2012 году отрицательные процентные ставки по депозитам начали вводить банки Швейцарии, а в декабре 2014 г. отрицательную процентную ставку по депозитам (-0,25%) ввел Швейцарский национальный банк (ШНБ). В июне 2014 года отрицательную депозитную ставку (-0,1%) ввел Европейский Центральный Банк (ЕЦБ), а в 2015 году – Центральный банк Швеции.

Таблица

Страны с минимальными и отрицательными процентными ставками ЦБ

Национальный банк Швейцарии	-0,750%	Чешский Национальный Банк	0,050%
Центральный банк Дании	-0,750%	Центральный банк Англии	0,250%
Центральный банк Швеции	-0,500%	Центральный банк Норвегии	0,500%
Центральный банк Японии	-0,100%	Венгерский Национальный Банк	0,900%
Европейский Центральный Банк	0,000%	ФРС США	1,000%

Как видно из таблицы, в настоящие время Центробанки четырех стран установили отрицательные номинальные процентные ставки, и еще шесть – ставки, близкие к нулю. Всего же за последние 10 лет Центробанки развитых стран 637 раз понижали свои процентные ставки. Динамика отрицательных процентных ставок показана на рисунке 1.

Рисунок 1 – Динамика отрицательных процентных ставок

Следует отметить, что при анализе ставок Центробанков фигурирует, как правило, номинальная процентная ставка (Nominal Interest Rate). Рассчитывается также реальная процентная ставка (Real Interest Rate), скорректированная на показатели инфляции – дефляции, а также на изменение валютного курса той денежной единицы, которая используется для определения процента (при необходимости). Реальная процентная ставка может уходить в минус даже в странах с относительно высокой номинальной процентной ставкой при наличии в стране высокой инфляции и слабости национальной валюты. Так в Украине в 2015 году при учетной ставке НБУ в среднем на уровне 22,5% и индексе инфляции 143,3% реальная процентная ставка была отрицательной.

На практике же существует множество различных процентных ставок:

- ставка рефинансирования (official discount rate, ODR) – основная дисконтная ставка, под которую Центральный банк кредитует коммерческие банки;

- ломбардная ставка (Lombard rate) – это процентная ставка, применяемая Центральными банками при выдаче кредитов коммерческим банкам под залог недвижимости и золотовалютных резервов;

- ставка федеральных фондов (Federal Funds rate), которая иногда именуется как ставка резервных фондов (Federal Reserve rate) – процентная ставка, по которой коммерческие банки кредитуют друг друга на короткие сроки за счет свободных денежных средств, находящихся на корреспондентских счетах в Центральном банке и т.д. В данной статье мы рассматривает только номинальную депозитную ставку Центрального банка.

Основная идея внедрения отрицательных ставок – стимулировать коммерческие банки к более активным действиям на кредитном рынке. Взимание процентов за хранение денежных средств в Центральном банке, а также за хранение наличности способствует снижению ставок по кредитным операциям коммерческих банков. На рисунке 2 показана динамика кредитных ставок для компаний в ведущих европейских странах.

Рисунок 2 – Ставки банковского кредитования по кредитам для компаний

Также отрицательные ставки понижают стоимость национальной валюты, что делает экспорт более конкурентоспособным и, в конечном счете, стимулирует рост экономики. Более низкие ставки по облигациям страны означают меньший спрос. Чем меньше спрос на облигации страны, тем меньше спрос на ее валюту и, следовательно, снижение ее цены, обменного курса. Это, в свою очередь, делает экспорт страны более привлекательным для иностранных потребителей. Растущие обменные курсы стали непосредственным стимулом для Швейцарии и Дании, когда их процентные ставки стали отрицательными.

Несмотря на экстраординарные меры ЦБ по введению нулевых или даже отрицательных ставок, последствия и эффективность данной меры весьма сомнительна. На длительных отрезках времени данная мера может быть губительна для развитых экономик. Ларри Финк, совладелец и главный исполнительный директор BlackRock, в своем ежегодном обращении к акционерам отметил, что низкие процентные ставки вредят не только самим банкам, но и вкладчикам. Это, в свою очередь, может означать, что такая политика имеет обратное влияние на экономику. «Действия Центральных Банков жестоко давят на мировые сбережения и создает стимулы для поиска ими высокой доходности, толкает инвесторов к менее ликвидным активам и повышенному уровню риска, что имеет потенциально опасные финансовые и экономические последствия», - пишет Финк акционерам. [2]

Говоря об Украине, можно с уверенностью отметить, что такая мера как введение негативных процентных ставок НБУ экономике Украине не грозит. Данная мера вводится Центральным Банком в случае, когда существует реальная угроза дефляции, которую не удается предотвратить никакими другими мерами. В Украине, наоборот, наблюдается инфляция, которая значительно (2014 г. – 24,9%, 2015 г. – 43,3%, 2016 г. – 12,4%) превышает целевой уровень 4%.

Литература:

1. Голубицкий С. НДС: Тектонические сдвиги // Авторский проект Сергея Голубицкого 10.11.2011 г. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://sgolub.ru/archive/utrennii-kommentarii-v-nds-tektonicheskie-sdvigi/

2 Анна Королева Отрицательные ставки изумили финансовый мир // «Expert Online» 12.04.2016 г. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://expert.ru/2016/04/12/trevozhnyie-stavki/