Семенов А.А., к.э.н.,
доцент
Донецкий национальный
университет экономики и торговли имени Михаила Туган-Барановского
ВНУТРИКОРПОРАТИВНЫЕ
СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ
Вопросам, связанным с анализом процесса слияний
и поглощений, посвящена относительно большая научная литература. В данной
литературе выделяются работы известных экономистов, исследователей (Г. Баккера,
Дж. Хелминка, П.А. Гохана, Т. Гранди, С.Ф. Рида, А.Р. Лажу и т.д.), в которых
анализируются различные формы слияний и поглощений с учетом определенных
критериев. В зависимости от того, в каких рамках фирменной структуры
осуществляются слияния и поглощения различаются две их формы: внутрифирменные
(внутрикорпоративные) и межфирменные (межкорпоративные). Анализ свидетельствует
о том, что подавляющая часть научных исследований, работ посвящена межфирменным
слияниям и поглощениям, и почти отсутствуют работы, исследующие
внутрикорпоративные слияния и поглощения.
По своему содержанию слияния и поглощения
представляют собой куплю-продажу определенных экономических объектов, а именно:
функционирующих предприятий, компаний, организаций, недвижимости и т.д.
Внутрикорпоративные слияния и поглощения – это специфическая форма
купли-продажи, особая форма объединительных операций. Специфика, особенность
заключается в том, что происходит купля-продажа, объединение собственности,
активов, ценных бумаг, подразделений в рамках данной корпорации.
Проведенный анализ выявляет определенные
направления в процессе внутрикорпоративных слияний и поглощений, среди которых
особого внимания заслуживают следующие:
‒ увеличение родительскими
компаниями своей доли в контролируемых подразделениях;
‒ установление дочерними
предприятиями контроля над родительскими компаниями, или над другими
подразделениями, входящими в состав данной родительской компании;
‒ объединение дочерних
фирм родительской компании в одну новую компанию;
‒ избавление (продажа) от
нерентабельных, непрофильных компаний.
Осуществляя внутрикорпоративные слияния и поглощения,
компании преследуют определенные цели: увеличить ценность или предотвратить
падение курса своих акций и, таким образом, повысить конкурентоспособность
своих брендов; усилить контроль над головной компанией и ее подразделениями;
укрепить свои позиции на определенных рынках; повысить общий эффект своего
бизнеса. К примеру, итальянская страховая компания Generali в 2008 г. приняла
решение: за счет слияний внутри группы упростить организационную структуру и
повысить эффект в размере 835 млн. евро. Первым на этом пути стало слияние
немецких подразделений, контролируемых Generali, – Generali Versicherungen и Volksfursorge.
В результате, новое образование переместилось на четвертое место на немецком
рынке страхования жизни и на шестое место на рынке рискового страхования [1,
6].
Цели
предопределяют различные способы осуществления внутрикорпоративных слияний и
поглощений, среди которых ведущая роль принадлежит следующим. Прежде всего,
слияния и поглощения осуществляются на основе обратного выкупа (buy-out),
в том числе обратного выкупа части бизнеса или акций (share buy-back)
компании. И, как свидетельствует анализ, роль такого способа слияний и
поглощений заметно возрастает. В частности, стоимость глобальных buy-outs
возрастает со 100 млрд. долл. США в 1999 г. до 200 млрд. долл. в 2003 г. и 400
млрд. долл. в 2005 г. [2, 57]. В последние годы широко используется такой вид
обратного выкупа, как повторный обратный выкуп (secondary buy-out).
Так, только за два первых месяца 2010 г. стоимость таких сделок составила 3,9
млрд. долл. США, в то время как за весь 2009 г. общая стоимость составила 5,9
млрд. долл. США [3, 81]. Особенно активно используют такой способ крупные и
крупнейшие корпорации ведущих стран. В частности за десять лет (1994-2003 гг.)
в Великобритании было осуществлено 6380 сделок buy-outs
[4, 24]; в США за шесть лет (1999-200 гг.) крупнейшие корпорации, входящие в
индекс S&P500, потратили на выкуп
собственных акций 730 млрд. долл. США [5, 47]. В Японии компании осуществляют
относительно меньше таких сделок, но количество их возрастает: за 2003-2009 гг.
было осуществлено 562 сделки на сумму 60 млрд. долл. США [6, 81]. По отдельным
компаниям объемы подобных сделок еще более высокие. В частности, Совет
директоров Microsoft утвердил пятилетний план выкупа собственных
акций на 40 млрд. долл.; крупнейший мировой производитель персональных
компьютеров Hewlett-Packard выделил 8 млрд. долл.
США на пятилетнюю программу по выкупу собственных акций
[7, 18].
Другим важным способом осуществления
внутрикорпоративных слияний и поглощений является распределение акционерного
капитала материнской компании между своими подразделениями, акционерами. Такой
способ представляет собой «отпочкования» (spin-off)активов
корпорации. Третий способ осуществления внутрикорпоративных слияний и
поглощений заключается в перераспределении акций между сотрудниками корпорации.
Перераспределение может осуществляться либо путем продажи акций своим
сотрудникам, либо путем премирования акциями или опционами на акции (stocks
options). В первую очередь это относится к
управленческому персоналу корпорации. В развитых странах уже более 30 лет (с
конца 1970-х годов) топ-менеджеров поощряют не только высокой зарплатой и
премиями, но и опционами на акции. Таким образом наемный работник , менеджер
превращаются в собственника компании. Так, президент российской компании «ЛУКОЙЛ»
В. Алекперов в 2008 г. купил еще 1,31% акций компании за 24,6 млрд. долл. США,
доведя свою долю в акционерном капитале до 20,4%, что практически сравняло его
с другим крупнейшим акционером «ЛУКОЙЛА» – американской компанией Conoco
Philips (20,6%) [8, 60]. Такой способ слияний и
поглощений представляет собой управленческий выкуп (management buy-out).
Как свидетельствует практика, такие сделки осуществляются, если компании
угрожает закрытие или продажа иностранным инвесторам [9, 315]. В определенной мере
к данному способу внутрикорпоративных слияний и поглощений относится захват
предприятия (factory takeover) работниками компании,
или внутрикорпоративное рейдерство.
В результате проведенного анализа, необходимо
сделать следующие выводы:
1) на основе внутрикорпоративных
слияний и поглощений повышается конкурентоспособность, эффективность бизнеса
корпораций, формируются новые лидеры на внутренних рынках;
2) формируется особая
организационная структура – корпоративные пирамиды, в состав которых входят
различные категории подразделений (дочерние компании, внучатые, правнучатые и
т.д.), между которыми существует прочная связь, взаимосвязь, определенное
соподчинение;
3) в условиях усилении
экономической глобализации, периодического обострения экономических, финансовых
кризисов будет возрастать количество внутрикорпоративных слияний и поглощений,
увеличится стоимость таких сделок.
Литература:
1. Страховщик Generali
реорганизуется под новую стратегию // Экономические известия. – 2007. – №170. –
с.6.
2. Glory days // The Economist. – 2005. – August 6. – p.56-57.
3. Circular logic // The Economist. – 2010 . – Feb. 27. – p.81.
4. Chapman T. Time for a change // Real deals. – 2004. – Apr. 22. –
p.23-28.
5. Петров Ю. Иногда они
возвращаются // Секрет фирмы. – 2008. – №7. – с.47-50.
6. The Waiting game // The Economist. – 2010. – March 20. – p.81.
7. Microsoft
вкладывает в себя // Компаньон. – 2008. – №40. – с.18.
8. Глушенкова М. Награда за
верность // Коммерсант. Деньги. –2008. – №24. – с.60-61.
9. Wright M., Thomson S., Robbie K. Management buy-out and privatization //
Privatization in Western Europe: Pressures, problems and paradoxes. – 1994, L.
– p.313-334.