Ильбалиева А.Ш.

Астраханский государственный технический университет, Россия

Оценка стоимости ОАО «Газпром» с помощью модели EVA для целей управления стоимостью

 

Из всех существующих показателей, используемых в рамках концепции управления стоимостью компании, показатель экономической добавленной стоимости наиболее известен и распространен.

 Автор концепции Б. Стюарт определяет показатель экономической добавленной стоимости как разность между чистой операционной прибылью после налогообложения и затратами на привлечение капитала. EVA позволяет оценить реальную экономическую прибыль при требуемой ставке доходности, которую акционеры и кредиторы смогли бы получить, вложив свои средства в ценные бумаги с таким же уровнем риска.

Так как одним из наиболее востребованных в современном финансовом менеджменте показателей является показатель EVA, проанализируем метод оценки и управления стоимостью компании, основанный на концепции экономической добавленной стоимости.

Исходные данные для расчетов основных показателей участвующих в оценке стоимости ОАО «Газпром» будут приведены в таблице 1.

Таблица 1 – Исходные данные для расчетов основных показателей эффективности деятельности и стоимости компании за 2012 - 2014 гг.

№ п/п

Показатель

Единицы измерения

Значение

 

 

 

2012

2013

2014

1

Чистые активы

тыс. руб.

7882796987

8369165460

9089213120

2

Чистая прибыль

тыс. руб.

556387169

628144243

188980016

3

Операционная прибыль

тыс. руб.

993206947

961826778

921245510

4

Инвестиции

тыс. руб.

8875838570

9615739147

10794344937

5

Долгосрочные обязательства

тыс.руб.

993041583

1246573687

1705131817

6

Налог на прибыль

тыс. руб.

205 040254

122 479079

54 193723

7

WACC

%

4,18

4,9

5,19

Далее перейдем к расчету основных показателей, участвующих в определении стоимости компании.

Для этого сначала рассчитаем такой показатель, как рентабельность инвестиций (ROI) по формуле (1).

                                                                                 (1)

где ROI - рентабельность инвестиций, %;

ЧП – чистая прибыль, руб.;

СК – собственный капитал, руб.;

ДО – долгосрочные обязательства, руб.

 

Чистая операционная прибыль (NOPAT) рассчитывается по формуле (2).

                                                                                       (2)

где NOPAT – чистая операционная прибыль, руб.;

ОП – операционная прибыль, руб.;

Нn – налог на прибыль, руб.

 = 921245510 тыс.руб. – 54193723 тыс.руб. = 867051787 тыс.руб.

 = 961826778 тыс.руб. – 122479079 тыс.руб. = 839347699 тыс.руб.

 = 993206947 тыс.руб. – 205040254 тыс.руб. = 788166693 тыс.руб.

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) рассчитывается по формуле (3).

                                                                                                (3)

где ROIC – рентабельность инвестированного капитала, %;

NOPAT – чистая операционная прибыль, руб.;

IC – инвестированный капитал, руб.

Существует два основных способа расчета экономической добавленной стоимости (EVA) по формулам (4) и (5).

                                                                     (4)

                                          (5)

После расчета экономической добавленной стоимости (EVA) определим стоимость компании по формуле (6).

                                                                                                     (6)

где EV - стоимость компании, руб.

Для наглядности все выше проведенные расчеты метода EVA, а также значение стоимости компании и их динамика за 2012-2014гг. представлены в таблице 2.

На основе данной таблицы приведена динамика показателей экономической добавленной стоимости и стоимости компании на рисунке 1.

Коэффициент рентабельности инвестиций является одним из важных коэффициентов финансового анализа, так как он характеризует доходность инвестиционных вложений. В  2014 году каждый рубль вложенных инвестиций приносит 1,75 копеек. По сравнению с 2012 годом рентабельность уменьшилась на 5,65%, что свидетельствует о снижении эффективности использования инвестиционного капитала.

Таблица 2 – Расчет основных показателей эффективности деятельности и стоимости за 2012 - 2014 гг.

Показатель

2012 год

2013 год

2014 год

Отклонение

+/-

%

2013 к 2012

2014 к 2013

2013 к 2012

2014 к 2013

Рентабельность инвестиций (ROI), %

6,27

7,4

1,75

+1,13

-5,65

-

-

Чистая операционная прибыль (NOPAT), млн.руб.

788166,7

839347,7

867051,8

+51181

+27704,1

+6,49

+3,3

Рентабельность инвестированного капитала (ROIС), %

8,88

8,73

8,03

-0,15

-0,7

-

-

Экономическая добавленная стоимость (EVA), млн.руб.

1

417156,6

368176,5

306825,3

-48980,2

-61351,2

-11,74

-16,66

2

417164,4

368282,8

306559,4

-48881,6

-61723,4

-11,72

-16,76

Среднее значение EVA, млн.руб.

417160,5

368229,6

306692,3

-48930,9

-61537,3

-11,73

-16,71

Стоимость компании, млн.руб.

9979916,9

7514890,7

5909293,6

-2465026,2

-1605597,1

-24,7

-21,37

Чистая операционная прибыль растет на протяжении всего рассматриваемого периода, несмотря на спад операционной прибыли, значение которой мы видим в таблице 2. Данная динамика происходит за счет значительного снижения налога на прибыль. Однако рентабельность инвестированного капитала незначительно падает, что характеризует снижение уровня отдачи вкладываемого капитала.

По рисунку 1 видно, что экономическая добавленная стоимость уменьшается. В тоже время WACC увеличивается, а, следовательно, снижается и стоимость компании. В период с 2013 года по 2014 год стоимость компании уменьшилась на 1605597,065 млн.руб. или на 21,37%, что свидетельствует о снижении уровня инвестиционной привлекательности ОАО «Газпром». Однако показатель EVA положителен, следовательно, происходит прирост рыночной стоимости предприятия над балансовой стоимостью чистых активов, что стимулирует собственников к дальнейшему вложению средств в предприятие.

Рисунок 1 –  Динамика экономической добавленной стоимости за 2012-1014 гг.

EVA позволяет оценить реальную экономическую прибыль при требуемой ставке доходности, которую акционеры и кредиторы смогли бы получить, вложив свои средства в ценные бумаги с таким же уровнем риска.

 

Литература:

1.                                                                                                                                                                                                                                                                   Бочаров В.В., Самонова И.Н., Макарова В.А. Управление стоимостью бизнеса: Учебное пособие. – СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2011. – 124 с.

2.                                                                                                                                                                                                                                                                   Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании: вызовы российскому менеджменту / И.В. Ивашковская // Российский журнал менеджмента. – 2012. – №4. – с.113-132.

3.                                                                                                                                                                                                                                                                   Когденко В. Г., Мельник М. В. Управление стоимостью компании. Ценностно-ориентированный менеджмент. – ЮНИТИ-ДАНА, 2012. – 448 с.

4.                                                                                                                                                                                                                                                                   Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление: Пер. с англ. – 3-е изд. М.: Олимп-Бизнес, 2013. – 576 с.

5.   http://www.gazprom.ru/ - Официальный сайт ОАО «Газпром»