К.э.н. Люзе Т.Н., Сабырбаева З.Р.

Евразийский Национальный университет им. Л.Н. Гумилева, Астана,

Республика Казахстан

Проблемы и возможности использования режима таргетирования инфляции в денежно-кредитной политике Республики Казахстан

В современный период появления многочисленных финансовых инноваций и быстрого роста рынков капитала проблемы эффективности денежно-кредитной политики имеют первостепенную значимость. Для достижения конечных целей денежно-кредитной политики монетарные власти государства выбирают определенный набор промежуточных целей. Определение промежуточных целей или режима денежно-кредитной политики представляет собой сложный процесс, поскольку его осуществление находится в прямой зависимости от текущих макроэкономических, институциональных условий и приоритетов в конечных целях. Как правило, выделяют три основных режима денежно-кредитной политики: таргетирование обменного курса, денежной массы и инфляционное таргетирование.

Разработка и внедрение в различные экономические системы режима инфляционного таргетирования в 1990-е годы стало одним из наиболее серьезных изменений в сфере денежно-кредитного регулирования в мировой практике.

Таргетирование инфляции означает применение операционного инструментария центрального банка в целях достижения количественного ориентира инфляции, за который орган денежно-кредитного регулирования несет ответственность [1]. Особенностью данного режима является то, что промежуточная и приоритетная конечная цель денежно-кредитной политики совпадают.

Практический опыт стран, использовавших ориентиры по инфляции, позволил сформулировать общие условия, минимально необходимые для использования данного режима монетарной политики в том числе в Республике Казахстан.

С его помощью центральным банкам удалось успешно снизить инфляцию и инфляционные ожидания в короткие сроки, увеличить темпы экономического роста, а также повысить доверие к себе со стороны общества. Вследствие высокой эффективности инфляционного таргетирования оно постепенно вытесняет таргетирование денежного предложения.

Сегодня возможно применить следующую классификацию:

- развитые страны, применяющие модель таргетирования инфляции;

- страны, потенциально подготовленные к применению данной модели;

- развивающиеся страны, не готовые применять модель таргетирования инфляции.

В общем виде таргетирование инфляции определяется как стратегия денежно-кредитной политики, при которой центральный банк публично объявляет среднесрочные целевые показатели инфляции и корректирует краткосрочные процентные ставки, если его инфляционные прогнозы отклоняются от планируемой инфляции.

Одним из основных условий успешного осуществления таргетирования инфляции является определение цели, к которой предъявляются требования как макроэкономического, так и управленческого характера. Горизонт цели определяется исходным уровнем инфляции. В таблице 1 представлены целевые ориентиры денежно-кредитных политик некоторых стран, применяющих модель таргетирования инфляции.

Таблица 1 - Целевые ориентиры уровня инфляции стран, применяющих режим

таргетирования

Страны (развитые)	Целевой ориентир, %	Страны (развивающиеся)	Целевой ориентир, %
Австралия	2-3	Бразилия	4,5%±2,5
Канада	1-3	Чили	2% -4
Финляндия	2	Колумбия	4,5%-5,5
Исландия	2,5	Чехия	2% -4
Новая Зеландия	0-3	Венгрия	4% ±1
Норвегия	2,5%+/ -1	Корея	2,5%-3,5
Испания	< 3	Мексика	3
Швеция	2%+/-1	Перу	1,5%±1
Великобритания	2	Филиппины	5%-6
Примечание: составлено по материалам Института финансовых исследований, Республика Казахстан

Большинство стран в качестве целевого ориентира используют определенный горизонт. Безусловно, выбор коридора в качестве цели достижения облегчает работу центрального банка, так как позволяет использовать несколько показателей инфляционных процессов на макроуровне развития экономических систем, тем более в условиях нестабильности экономики переходного периода такой подход более приемлем.

Таргетирование инфляции имеет ряд декларируемых преимуществ:

- предоставляет возможность правительству сосредоточиться на внутренних проблемах экономики;

- позволяет более гибко реагировать на изменение макроэкономической ситуации;

- повышает ответственность центрального банка за его действия и помогает решить проблему непоследовательности в денежно-кредитной политике.

Эффективность инфляционного таргетирования можно продемонстрировать на примере европейских стран, применяющих данный режим (таблица 2).

Таблица 2 – Сравнительный анализ результатов реализации инфляционного

таргетирования

Страна или регион	Форма инфляционного таргетирования	Дата внедрения режима	Инфляция в момент начала применения режима, %	Инфляция/ дефляция 2011 год, %	Изменение
Чехия	Полное	1998	13,1	1,9	11,2
Швеция	Полное	1991	4,8	2,5	2,3
Венгрия	Полное	2001	10,5	3,7	6,8
Польша	Полное	1998	9,9	4,0	5,9
Норвегия	Гибкое	2001	3,1	1,4	1,7
Румыния	Полное	2005	8,8	6,1	2,7
Зона Евро	Гибкое	1999	1,2	2,5	1,3
Примечание: составлено авторами на основе данных ресурса www.iformatsiya.ru

Режим инфляционного таргетирования повышает ответственность государства за проводимые действия и способствует большей прозрачности в разработке и реализации денежно-кредитной политики. Например, в Новой Зеландии, правительство имеет право освободить с должности главу центрального банка, если будет иметь место отклонение от целевого ориентира даже на четверть [2].

В отличие от развитых стран, в странах с переходной экономикой и развивающихся странах, достижение целевого ориентира соблюдается не столь строго, что продемонстрировано в таблице 3.

Таблица 3 – Сравнительный анализ достижения целевого уровня инфляции

в развивающихся странах

Страна (развивающиеся)	2011 год
	Прогнозируемый уровень инфляции, %	Фактический уровень инфляции, %
Венгрия	3,5 ±1	3,7
Польша	3±1	4,0
Бразилия	4,5±2,5	6,9
Южная Корея	2,5-3,5	4,2
Мексика	3	3,5
Примечание: составлено автором на основе данных ресурса www.iformatsiya.ru

Успешность проведения денежно-кредитной политики в большей степени обусловлена ее независимостью от фискальной и государственной политики, поскольку зачастую их цели не совпадают. С другой стороны, оперирование государственными казначейскими облигациями или ценными бумагами в большей или меньшей степени приводит к некоторой зависимости центрального банка от правительственной политики данного государства, что, в свою очередь, неизменно ведет к искажению результатов проводимой денежно-кредитной политики и достижению основной цели – стабильного и относительно низкого уровня цен.

В связи с этим центральные банки некоторых стран вводят в практику выпуск собственных облигаций или других видов ценных бумаг и частично заменяют ими некоторую долю государственных облигаций в портфеле ценных бумаг Центрального банка. Например, в Польше практикуется эмитирование обязательств Национального банка, в Таиланде используются однодневные облигации Центрального банка в качестве одного из инструментов денежно-кредитной политики страны [3].

Республика Казахстан с середины 2000-х годов планирует переход к режиму инфляционного таргетирования и «свободному плаванию» курса национальной валюты. Однако данный механизм до сих пор не применяется. Это объясняется существующими проблемами технического и политического характера. В странах, реализовавших полноценный режим инфляционного таргетирования, в законодательство о центральном банке были внесены изменения, которые наделили местного регулятора однозначным мандатом на поддержание ценовой стабильности. Таким регулятором может выступать Центральный банк, правительство или их совместная деятельность (рисунок 1).

Рисунок 1 – Регуляторы в европейских странах целевых ориентиров денежно-кредитной политики

В Республике Казахстан на сегодняшний день полномочия аналогичного характера у Правительства или Национального банка не обозначены юридически и нормативно. Для полноценного таргетирования инфляции ценовая стабильность должна быть обозначена как единственная конечная цель денежно-кредитной политики Национального банка, в связи с чем желательно внести изменения в Закон о Национальном банке Республики Казахстан. Национальный банк должен самостоятельно определять целевые ориентиры исходя из своих реальных возможностей и ресурсов. На практике же Национальный банк обладает лишь формальными признаками политической и экономической независимости:

- в значительной мере политика Национального банка зависит от видения общей экономической политики со стороны Правительства. Повышение фактической, а не номинальной независимости Национального банка может произойти только в результате сознательного невмешательства правительства в вопросы управления курсом национальной валюты - тенге и инфляцией;

- таргетирование инфляции предполагает переход к свободному курсу национальной валюты - тенге. Однако подобный режим, необходимый для инфляционного таргетирования, не является устойчивым при текущем вкладе сырьевого экспорта в платежный баланс государства и республиканский бюджет. Необходимое условие перехода к свободному курсу – дефицит ненефтяного бюджета не более 3% ВВП, либо низкое сальдо несырьевых текущих операций платежного баланса государства [4].

В условиях существенной зависимости счетов текущих операций от сырьевого экспорта проведение политики «свободного плавания» приведет к контрцикличности курса национальной валюты и цен на нефть. Обменный курс, учитывая низкую долю несырьевого экспорта, будет более неустойчивым, чем цены на нефть, даже в условиях стабильного счета операций с капиталом и финансовыми инструментами.

Для смягчения воздействия колебаний цены нефти на курс национальной валюты необходимо перевести платежи в республиканский бюджет, связанные с внешней торговлей, в иностранную валюту, что будет способствовать формированию рыночного курса национальной валюты - тенге в меньшей степени зависящего от сырьевого экспорта.

Реализация долгосрочной политики «свободного плавания курса национальной валюты» невозможна до тех пор, пока не будут устранены структурные противоречия и дисбаланс, связанные с высокой долей сырьевого сектора в доходах бюджета и его влияния на текущий счет платежного баланса государства.

Характерной особенностью инфляционного таргетирования является необходимость использования центральным банком процентных ставок в качестве операционных целей денежно-кредитной политики. Подобное возможно при выполнении нескольких условий, а именно:

- денежный рынок должен быть достаточно глубоким и ликвидным;

- денежный рынок должен иметь тесную связь с рынком кредитов нефинансовому сектору. Посредством управления ликвидностью и условий фондирования банки второго уровня будут проецировать конъюнктуру денежного рынка на кредитный рынок;

- денежно-кредитный инструментарий национального банка должен быть настроен таким образом, чтобы регулирование его параметров приводило к синхронному изменению условий денежного рынка, вслед за целевыми ориентирами кредитной организации [5].

Таким образом, для перехода к режиму инфляционного таргетирования перед Национальным банком Республики Казахстан стоит необходимость выполнения модернизации операционных процедур денежно-кредитной политики. К ним относятся переход на плавающий курс национальной валюты, отказ от денежной программы в пользу целевых ориентиров процентных ставок и введение узкого коридора краткосрочных процентных ставок на межбанковском рынке. Реализация данного режима во многих странах способствовала уменьшению уровня инфляции и увеличению финансовой стабильности экономических систем.

Литература:

1. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М, 2006 г., С. 495.

2. Корчагин О.К. «Инфляционное таргетирование: заблуждения и реальность»// Банковский вестник № 16 (309), г. Червень, Республика Белоруссия, 2005 г., с. 9-13.

3. Горюнов Е.Л. «Перспективы перехода к инфляционному таргетированию»// Аналитик Института финансовых исследований, Российская Федерация, 2009 г. - www.ifs.ru

4. Кондратов Д.И., «Денежно-кредитная политика в странах Европы»//Экономический журнал Высшей Школы Экономики, Т.15 №2, 2011 г., с.202-236.

5. Кондратов Д.И., «Евросоюз: борьба с инфляцией и результативность»// Современная Европа, Институт Европы РАН, Российская Федерация, 2010, №3, с. 68-87.