Экономические науки/4. Инвестиционная деятельность и фондовые рынки

Бохуа А.К., Коляков М.А.

Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова, Россия

Нестандартные риски управления капиталом

Под термином «нестандартные риски» понимаются все виды рисков, которые не могут быть описаны в терминах классической портфельной теории. Эти риски особенно встречаются в крупных банках и иных финансовых учреждениях, имеющих обособленные финансово-инвестиционные подразделения, использующие механические и автоматизированные торговые системы. В текущее время, когда финансово-экономическая система России не является стабильной, изучение данных видов риска приобретает особую актуальность.

В данной статье будут рассмотрены примеры психологического риска, временного риска, риска исполнения (также называемого «расчетный»), риск частоты трейдинга, риски диверсификации и риски знания рыночной инфраструктуры и специфики.

Как известно, цена на финансовые активы в краткосрочном периоде обусловлена в наибольшей степени психологическим профилем участников рынка. На протяжении последних 30 лет в западной научной школе создавались целые теории, позволяющие прогнозировать движение рыночных цен, на основе психологии – это направление также получило название «рыночное настроение». С этой точки зрения технический анализ финансовых рынков перестает быть просто набором эмпирических правил: именно психология является основой всех графических формаций, которые видит управляющий в своем терминале. Базовыми единицами, порождающими психологический риск, являются человеческие причины (недосып, заболевание, частые ссоры), а также рыночные причины (уже названный выше рыночный настрой, обусловленный ожиданиями экономических агентов в контексте текущей экономической ситуации). К сожалению, психологические риски тяжело поддаются оцифровыванию, но некоторые западные ученые утверждают [1], что психология на 70% определяет успех того или иного управляющего активами.

Особый риск, который в классической портфельной теории вынесен за скобки, именуется риском знания рыночной инфраструктуры и специфики. Проявляется данный вид риска через человеческую природу: управляющий активами может не знать, что вид контракта, находящийся в его портфеле, может торговаться на других рынках и в другое время, что очень сильно влияет на общую величину VaR портфеля. Со временем этот вид риска нивелируется опытом, но тем не менее риск рыночной инфраструктуры и специфики обходится в колоссальные потери капитала; более того, негативно сказывается на всей финансовой системе. В частности, форекс-дилеры в 90-е годы прошлого века и в начале 2000-ых активно продвигали свои услуги, преподнося финансовые рынки как способ быстрого заработка, не упоминая о рисках полной потери капитала.

Риски диверсификации, несмотря на их всестороннюю изученность с точки зрения классической финансовой теории, могут быть дополнены и другими принципами. В частности, доподлинно известно, что объектом диверсификации выступают финансовые активы (акции, облигации, деривативы). Однако, что если портфели недиверсифицируемы в принципе? В реальности такой пример можно встретить на развивающихся рынках. Без деривативов очень сложно захеджировать риски первичных финансовых инструментов; более того, не все финансовые институты могут использовать деривативы, согласно большинству законодательств стран-развивающихся рынков. На помощь приходит смещение акцента на инвестиционные стратегии: оптимизировать и диверсифицировать можно не только сами активы, но и стратегии управления ими. В этом случае управляющему активами следует перейти от пассивного управления (т.н. «индексное инвестирование») к активному, оптимизируя параметры рабочих стратегий (к примеру, практика коротких позиций, размер лота, переработка торговых сигналов).

Риск частоты трейдинга подразумевает неоправданно частое принятие торговых решений управляющим. Особенно часто реализацию данного вида риска можно наблюдать при одновременной работе на различных рынках. Возникает этот риск по причине априорного несовершенства торговых систем: в любом случае у любой инвестиционной стратегии наступает период неэффективности, когда она дает не совсем верные торговые сигналы, ведущие либо к значительным потерям капитала, либо к очень частым торговым сигналам.

Как известно, риск увеличивается с течением времени, и об этом говорит финансовая теория через инструмент, именуемый временная структура процентных ставок. Однако в активном инвестировании этот риск трактуется иначе: чем больше времени открыта позиция по определенному инструменту, тем более рисковой она становится. Такое положение вещей обусловлено мировой денежно-кредитной политикой: кривая долгосрочных процентных ставок практически нигде не обладает классической (правильной) формой, в которой краткосрочные ставки ниже долгосрочных. Если обратить внимание на развитые рынки, то такие страны, как Япония, на монетарном уровне уже ввели таргетирование доходности 10-летних государственных облигаций, чтобы стимулировать активный экономический рост через изменение структуры инвестирования в инструменты-бенчмарки (т.е. в гособлигации). Таким образом, этот специфический риск вполне может быть нивелирован, однако свою актуальность он не потеряет до тех пор, пока темпы мирового экономического роста не станут устойчивыми.

Последний вид риска, из представленных в данной статье, можно определить как «расчетный». Возникает он из-за времени, которое необходимо затратить брокеру на исполнение торгового приказа. Особенно актуален данный тип риска на валютных рынках. Рассмотрим пример. При отправке денежного перевода из России в США необходимо затратить до 48 часов; очевидно, что курс валют за это время может измениться как в лучшую, так и в худшую сторону, что скажется на покупательской способности пересылаемой суммы. Банки, понимая всю важность этого риска создают клиринговые системы, позволяющие в короткие сроки обеспечить самую лучшую ликвидность на данный момент. Примером такой системы является Currenex^®.

Рассмотренные выше виды риска в огромной степени влияют на состояние инвестиционных счетов многих экономических агентов. Понимание, анализ, и, главное, дальнейшее разностороннее изучение рисков активной финансовой деятельности позволит разработать эффективный инструментарий для противодействия им и окажет весомое влияние на показатели операционной деятельности на финансовом рынке всех компаний финансового сектора.

Литература:

1. Charles D. Kirkpatrick II, CMT, Julie R. Dahlquist, Ph.D. Technical Analysis. The Complete Resource for Financial Market Techincians. - FT Press, 2012. – 653 p.