Економічні науки / 10.Економіка підприємства

Куракіна Ю.О.

Криворізький національний університет, Україна

Варіанти модифікації показника чистої приведеної вартості для оцінки ефективності інвестиційних проектів

При дослідженні інвестиційних проектів основна увага приділяється визначенню їх ефективності, оскільки даний критерій є основоположним при прийнятті кінцевого рішення. Саме тому питання оцінки ефективності інвестиційних проектів перебуває в центрі уваги як вчених-науковців, так і керівників підприємств.

Ефективність є багатогранним поняттям, що в найбільш загальному розумінні означає здатність створювати додаткову вартість, використовуючи якомога менший обсяг ресурсів.

В роботі А.С. Пуряєва, відповідно до трактування поняття «ефективність», виділено п’ять «принципово відмінних методологічних підходів та методів» в оцінці ефективності інвестицій [1, С. 28].

1. Метод порівняльної економічної ефективності капітальних вкладень (метод приведених витрат), що заснований на трактуванні поняття ефективності як співвідношення витрат та відповідних їм результатів.

2. Сучасні комплексні підходи, засновані на методі «Cash flow». Ефективність розуміється як комплексна категорія відповідності інтересам учасників проекту.

3. Системно-синергетичний підхід. Ефективність розглядається як комплексна категорія.

4. Логістична концепція оцінки ефективності, заснована на трактуванні поняття ефективності як міри наближення до оптимального стану економічної системи.

5. Аналітичні методи оцінки ефективності діяльності підприємства. Ефективність розглядається як характеристика стану економічної системи або як характеристика якості управління (ефективне — неефективне).

У більшості наукових праць закордонних та вітчизняних авторів найбільш широковживаними показниками ефективності інвестицій, що використовуються для оцінки та відбору інвестиційних проектів до реалізації на окремому підприємстві, є показники, в основі яких лежить розрахунок грошових потоків.

Основним з таких показників є величина чистої приведеної вартості проекту (net present value, NPV), яка являє собою різницю приведених на момент початку інвестиційного проекту сумарних вхідних грошових потоків та інвестицій. Економічна сутність даного показника досить зрозуміла: при позитивному його значенні проект є ефективним, у протилежному випадку – ні.

Наявність ряду недоліків показника NPV проекту (неврахування ризиків проекту та ставки реінвестування тимчасово вільних коштів, використання однакової ставки дисконтування як для доходів, так і витрат тощо), призвело до численної його модернізації.

Так, у показнику модифікованої чистої приведеної вартості (MNPV) враховано, що ставка реінвестування може відрізнятись від ставки дисконтування.

У роботі [2] для визначення чистої приведеної вартості проекту пропонується використовувати різні ставки дисконтування для грошового потоку та інвестиційних витрат, а також коригувати розмір прогнозованого грошового потоку на ймовірність його отримання.

С.С. Тарасенко у роботі [3] запропоновано модель модифікації показника чистої приведеної вартості для явного врахування ризиків, особливістю якої є можливість отримання кількісної оцінки послаблення їх впливу. Модифікована величина чистої приведеної вартості (mNPV(β)) визначається наступним чином [3]:

, (1)

де β – частка некомпенсованих втрат;

Х_і – абсолютне значення втрат від настання ризикової події в момент часу і.

Автором [3] окремо виділені фактори, що послабляють зовнішній негативний вплив (фінансовий стан підприємства, витрати на рекламу та оцінка якості товару). Їх оцінка повинна показати, яку частину можливих втрат, що виникають у випадку непередбачених подій або ризиків, підприємство може погасити.

У ряді робіт [4, 5] під сумнів ставиться доцільність застосування апарату дисконтування при визначенні величини NPV.

Так, автори роботи [4] зазначають, що трактування показника NPV як результату проекту не є коректним, оскільки його величина показує, який ефект отримав би інвестор від вкладання капіталу в проект, а, наприклад, не на банківський депозит. Реальний результат проекту вищий за NPV на суму банківського (іншого альтернативного) доходу. З урахуванням цього, в роботі викладена концепція врахування фактору часу при обґрунтуванні ефективності інвестицій, сутність якої полягає у визнанні того, що результат реалізації інвестиційного проекту визначається двома складовими: доходами самого проекту та доходами від використання вільних коштів на фінансовому ринку.

За даною концепцією при визначенні NPV, величина вхідних грошових потоків (сума чистого прибутку та амортизації) приводиться до моменту завершення інвестиційного проекту з використанням апарату нарощення за ставкою, що дорівнює відсотку за кредит або банківському депозиту. Величина інвестиції приводиться до моменту завершення етапу будівництва також з використанням апарату нарощення за ставкою, що дорівнює відсотку за кредит або банківському депозиту. На думку авторів [4], це дозволить більш точно оцінити ефективність інвестиційного проекту, оскільки дозволить врахувати всі вигоди від альтернативного вкладання коштів.

В роботі К.С. Царіхіна [5] запропоновано при розрахунку показника NPV взагалі не враховувати величину вкладених інвестицій, а оперувати тільки величинами доходів, отриманих від їх альтернативного використання. Так, величина чистого приведеного доходу визначається як різниця реальних доходів, збільшених на величину відсотків, нарахованих на залишок на рахунку, та величини доходів від первісної суми, вкладеної на депозит під складний відсоток. Якщо цей показник більше нуля, проект доцільно реалізовувати, так як це принесе більший дохід, ніж складені на депозит вихідні кошти. Використання даного підходу дозволить проводити оцінку ефективності проекту, порівнюючи ситуацію з проектом та без проекту.

Таким чином, розглянуті варіанти модифікації показника чистої приведеної вартості значно підвищують якість та достовірність оцінки ефективності інвестиційного проекту за рахунок врахування більшого числа факторів в порівнянні з тими, які використовуються при традиційному підході.

Література:

1. Пуряев А. С. Теория и методология компромиссной оценки эффективности инвестиционных проектов в машиностроении : дис. докт. эк. наук: 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством / Пуряев А. С. – Санкт-Петербург, 2009. – 272 с.

2. Дивнич О. Д. Формальні методи оцінки ефективності проектних рішень / О. Д. Дивнич. // Науковий вісник Херсонського державного університету. – 2014. – С. 155–158.

3. Тарасенко С. С. Прогнозирование эффективности инвестиционного проекта с учетом факторов, ослабляющих внешнее негативное воздействие [Електронний ресурс] / С. С. Тарасенко // Экономический портал. – 2009. – Режим доступу до ресурсу: http://institutiones.com/investments/1452-prognozirovanie-effektivnosti-investicionnogo-proekta.html.

4. Дасковский В.Б. Об эффективности инвестиций / Дасковский В.Б., Киселев В.Б. // Экономист. – 2007. – №3. – С. 35–48.

5. Царихин К.С. Расчет NPV: скрытые недостатки формулы / К.С. Царихин // Инвестиционный банкинг. – 2009. - №2.