Экономические науки/4.Инвестиционная деятельность и фондовые рынки.

Докторант PhD Тобатаев Д.Ч.

Новый экономический университет имени Т.Рыскулова, Казахстан

Некоторые тенденции в инвестиционной деятельности пенсионных фондов за рубежом

В современном мире пенсионные фонды, как известно, являются одними из крупных институциональных инвесторов и совокупные объемы их активов в той или иной стране достигают очень больших значений часто сопоставимых с объемами ВВП, а иногда и превосходящими этот показатель. Этот факт красноречиво подтверждается и данными Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), по данным которой в 2011 году общий объем пенсионных активов стран-членов этой организации составил астрономическую сумму в 20 600 013 млн. долл. США. В других странах объемы пенсионных активов также достигают больших отметок, и речь порой идет о сотнях миллиардов долларов США [1].

Разумеется, такие объемы пенсионных накоплений являются хорошей основой для осуществления больших объемов инвестиционных вложений и дальнейшего их наращивания. Зарубежные пенсионные фонды из года в год увеличивают объемы инвестиционных вложений, которые также сопоставимы с объемами ВВП. Согласно данным ОЭСР особенно высокие темпы роста инвестиций пенсионных фондов наблюдаются в последние десятилетия. На рисунке 1 показаны данные по некоторым странам-членам ОЭСР.

Рисунок 1 - Рост общего объема инвестиций пенсионных фондов в некоторых странах-членах ОЭСР по отношению к ВВП (в %)

Составлено автором по материалам [2]

Такие высокие темпы роста объемов инвестиционных вложений пенсионных фондов были обусловлены воздействием ряда факторов и характеристик внутренних возможностей этих финансовых институтов.

Внутренние возможности пенсионных фондов, способствующие высоким темпам роста объемов инвестиционных вложений, заключаются, на наш взгляд, в основном в следующих двух составляющих:

Во-первых, очень высокие объемы аккумулированных средств позволяют пенсионным фондам осуществлять инвестиционную деятельность в крупных масштабах и соответственно иметь низкие издержки при работе на финансовых рынках.

Во-вторых, важнейшим фактором, стимулирующим развитие пенсионных фондов, является также информационная прозрачность их инвестиционной деятельности, которая устанавливается как регулирующими государственными органами, так и внутренними правилами деятельности пенсионных фондов.

«Так как институциональные инвесторы практически во всех странах являются объектом законодательного регулирования, направленного на защиту интересов мелких инвесторов, инвесторы могут быть в значительной степени уверены, что институты будут должным образом управлять их средствами и защищать их.

Эффективное регулирование, которому доверяют широкие слои инвесторов, создает благоприятную среду, в которой институты могут с успехом продвигать свои услуги на рынке» [3, с.41]

Теперь, что касается факторов создающих условия для возникновения тех или иных тенденций в инвестиционной деятельности пенсионных фондов в мире. В данном случае к наиболее значимым из них можно отнести следующие факторы:

1. Процессы глобализации в целом экономической жизни и финансовых рынков в частности.

2. Кризис солидарных пенсионных систем в мире и широкое развитие накопительных пенсионных схем.

3. Рост благосостояния населения в большинстве развитых стран.

4. Обострившаяся конкурентная борьба между различными финансовыми институтами за клиентов.

5. Возникновение 70-х годах прошлого века такого нового экономического явления на рынке ценных бумаг как секьюритизация.

Пенсионные фонды, как уже было отмечено выше, входят в общую большую группу крупных и крупнейших инвесторов, объединенных общим названием «институциональные инвесторы». В связи с этим содержание и направления тенденций в развитии инвестиционной деятельности пенсионных фондов за рубежом в основном лежат в общем русле направлений инвестиционной деятельности в целом институциональных инвесторов. Об этом говорит практика инвестиционной деятельности зарубежных пенсионных фондов.

Одна из важнейших тенденций в инвестиционной деятельности институциональных инвесторов, соответственно и пенсионных фондов вытекает из общих процессов глобализации в целом мировой экономической жизни и мировых финансовых рынков в частности. В современных условиях процессы глобализации мировых финансовых рынков такие, что в них втянуты не только финансовые рынки развитых стран, но и развивающиеся рынки.

Глобализация финансовых рынков означает, что стираются границы между национальными финансовыми рынками. Создается единый мировой финансовый рынок, в котором отдельные страны не могут отгородиться от него созданием каких-либо останавливающих движение капитала ограничительных мер. Принятие таких ограничительных мер в современных условиях означает для любой страны выпадение из общего мирового рынка со всеми вытекающими отсюда негативными последствиями для национальной экономики. В условиях преобладания в современном мире общей тенденции по либерализации правил экономической жизни большинство стран, как правило, стремятся к устранению факторов, ограничивающих движение капитала и международных финансовых операций.

Возможности, появляющиеся у инвесторов в связи с процессами глобализации, а также в связи с развитием новых компьютерных технологий достаточно четко и емко описал известный западный ученый Фрэнк Фабоцци: «Правительства регулярно осуществляют мероприятия, направленные на либерализацию или дерегуляцию различных аспектов финансовых рынков. Технологический прогресс способствует интеграции и эффективности глобального финансового рынка. Достижения в области телекоммуникационных систем позволяют связывать участников рынка из различных частей света. В результате заказы и распоряжения могут обрабатываться в течение нескольких секунд. Прогресс в области компьютерных технологий вместе с современными телекоммуникационными системами позволяет передавать большому количеству участников информацию о ценах активов и другую информацию в режиме реального времени. Таким образом, большинство инвесторов имеют возможность выходить на глобальный рынок и мгновенно отслеживать воздействие последней информации на характеристики риска и доходности собственных портфелей». [4, с.17-18]

Таким образом, в связи с процессами глобализации финансовых рынков, а также бурным развитием компьютерных и информационных технологий у институциональных инвесторов в современных условиях появились очень большие возможности по инвестированию в ценные бумаги иностранного происхождения.

В инвестиционной деятельности зарубежных пенсионных фондов процессы глобализации и бурное развитие компьютерных и информационных технологий привели к возникновению тенденции выражающейся в значительном росте вложений в иностранные ценные бумаги. Об этом говорят и данные Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) (рисунок 2).

Рисунок 2 - Иностранные инвестиции пенсионных фондов в некоторых странах ОЭСР, 2011 г. (в % от общей суммы активов) [5, с.79]

При этом конечно существует ряд факторов, которые объективно могут ограничивать рост объемов вложений пенсионных фондов в ценные бумаги иностранного происхождения. Во-первых, в разных странах, прежде всего в развивающихся странах, всегда существуют потребности в инвестициях на внутреннем рынке. И в данном случае большие надежды возлагаются на крупных отечественных институциональных инвесторов, в том числе и на ресурсы, аккумулированные в пенсионных фондах. Во-вторых, при вложениях пенсионных активов в иностранные ценные бумаги, как известно, всегда существует так называемый валютный риск, обусловленный постоянным изменением курсов валют. В связи с этим некоторые страны посредством государственного регулирования устанавливают ограничительные нормы на вложения пенсионных денег в иностранные ценные бумаги.

Однако необходимо отметить, что в основном верхние лимиты, ограничивающие вложения пенсионных фондов в иностранные ценные бумаги не являются низкими и позволяют наращивать серьезные объемы таких вложений. По данным той же ОЭСР, например, «в Чили доля зарубежных инвестиций от общего объема капиталовложений не может превышать 80% и зависит от типа фонда, который выбирает участник. В Колумбии соответствующий показатель составляет 40%, в Мексике – 20 %, в то время как в Бразилии – только 2-3%.

Ограничение существует и в некоторых странах ЕС. В Словакии разрешены инвестиции только в страны ЕС. В Финляндии инвестирование в страны, которые не входят в ЕС, разрешается исключительно при условии, что они являются членами ОЭСР, и доля таких инвестиций составляет 10%. В Португалии такое ограничение составляет 15%, в Венгрии – 20%, в Южной Африке – 20%, в Корее – 30%» [5, с.80-81].

Наши казахстанские условия работы пенсионных фондов, а в современной практике условия работы одного Единого накопительного пенсионного фонда (ЕНПФ) также позволяют делать серьезные объемы вложений в иностранные ценные бумаги. Так согласно лимитам, установленным в Инвестиционной декларации ЕНПФ [6, с.6-9]:

- вложения в ценные бумаги, имеющие статус государственных, выпущенные центральными правительствами иностранных государств ограничиваются 40% от общего объема пенсионных активов;

- в долговые ценные бумаги международных финансовых организаций – 35%;

- в негосударственные долговые ценные бумаги, выпущенные иностранными организациями – 30%;

- простые и привилегированные акции, выпущенные иностранными организациями – 15%.

На практике, однако, ЕНПФ сильно ограничивает свою инвестиционную политику в части вложений в иностранные ценные бумаги. Приведем данные Национального Банка Республики Казахстан (НБ РК), являющейся единственной компанией управляющей активами ЕНПФ по состоянию на 1 июля 2015 года [7, с.6]. В совокупном инвестиционном портфеле ЕНПФ доли вложений в ценные бумаги иностранного происхождения распределились следующим образом:

- в негосударственные ценные бумаги иностранных эмитентов – 3,1%;

- в ценные бумаги международных финансовых организаций – 1,8%;

- в государственные ценные бумаги иностранных эмитентов – 1,1%;

Как видим, в данном случае инвестиционная политика ЕНПФ не укладывается в рамки общемировой тенденции вытекающей из процессов глобализации финансовых рынков и означающей активную работу на мировых финансовых площадках.

Необходимо отметить, что вложения в надежные финансовые инструменты иностранного происхождения в значительной степени способны обеспечить необходимую диверсификацию вложений пенсионных активов. Диверсификация вложений является одним из главных требований для обеспечения сохранности и достаточной доходности пенсионных активов. В данном случае происходит дополнительное распределение риска, когда часть пенсионных активов размещается за пределами национального рынка, в надежных и высокодоходных инструментах иностранного происхождения. Особенно актуально, такое действие, когда экономика той или иной страны является слабой, уязвимой и сильно зависимой от множества внешних факторов.

Необходимость диверсификации вложений подтолкнула пенсионные фонды, особенно пенсионные фонды развитых стран к поискам альтернативных видов инвестиций. С начала 2000-х годов в использовании средств пенсионных фондов прослеживается четкая тенденция к увеличению доли средств, находящейся в активном управлении с перераспределением активов из традиционных направлений, в альтернативные направления.

Данные исследований ОЭСР свидетельствуют, что доля альтернативных инвестиций в портфелях крупнейших пенсионных фондов выросла в конце 2012 года на 15,6% по сравнению с 14,4% в 2010-м. Объем инвестиций 69 крупнейших фондов в инфраструктурные проекты и внебиржевые активы составил $72,1 млрд. или 0,9% от общего объема инвестиций [8].

В список альтернативных инвестиций обычно включают деривативы, хедж-фонды, частные инвестиции, структурированные продукты и секьюритизированные инвестиции в недвижимость.

Новое направление в инвестиционной деятельности пенсионных фондов за рубежом, которое начинает приобретать характер тенденции – это инвестиции в инфраструктурные проекты.

На сегодняшний день, несмотря на то, что в целом удельный вес участия зарубежных пенсионных фондов в инфраструктурных проектах пока еще незначительный тенденция в этом направлении является восходящей и, на наш взгляд, и дальше будет иметь такой характер. По некоторым данным доли вложений зарубежных пенсионных фондов в инфраструктурные проекты варьируются от 5% до 23% стоимости активов. При этом наиболее активными инвесторами в этом направлении являются пенсионные фонды таких стран как Англия, Австралия, Канада и Дания. В Великобритании правительство напрямую поощряет пенсионные фонды инвестировать в инфраструктурные проекты через свой национальный план развития инфраструктуры.

Также большую активность в финансировании инфраструктурных проектов проявляют и пенсионные фонды развивающихся стран, среди которых выделяются страны Латинской Америки, имеющих уже серьезный опыт работы в этом направлении.

Таким образом, в рамках данной статьи мы отметили четыре наиболее сильно проявляющиеся тенденции в инвестиционной деятельности зарубежных пенсионных фондов:

1. В целом высокие темпы роста объемов инвестиционных вложений.

2. Активная работа на мировых финансовых рынках, проистекающая из процессов глобализации и увеличение объемов вложений в ценные бумаги иностранного происхождения.

3. Тенденция активного поиска альтернативных видов вложений и увеличение объемов инвестиций в эти инструменты.

4. Увеличение объемов вложений «длинных ресурсов» пенсионных фондов в инфраструктурные проекты.

Кроме указанных тенденций имеется еще ряд других важных тенденций в инвестиционной деятельности пенсионных фондов, которые требуют отдельного рассмотрения. К ним, на наш взгляд, можно отнести такие направления как рост интереса пенсионных фондов к прямым инвестициям в акционерный капитал компаний, а также широкое использование так называемых пассивных стратегий в управлении инвестиционной деятельностью.

Литература:

1. Материалы официального сайта Организации экономического сотрудничества и развития – Электронный ресурс, адрес в интернете URL: http://www.oecd-ilibrary.org/finance-and-investment/oecd-pensions-at-a-glance_19991363 (Дата посещения 20.11.2014)

2. Материалы официального сайта Организации экономического сотрудничества и развития –Электронный ресурс, адрес в интернете URL: http://www.oecd-ilibrary.org/ (Дата посещения 21.11.2014)

3. Корнев В.С. Тенденции развития институциональных инвесторов на российском рынке ценных бумаг. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. – Москва. – 2007. – 179 с.

4. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000. – XXVIII, 932 с.

5. Исследование ОЭСР «Особенности развития накопительной пенсионной системы. Данные по странам мира и выводы для Российской Федерации». – июнь 2013 г. – С.79 – Электронный ресурс, адрес в интернете URL: http://www.napf.ru/files/77222/Перевод.doc (Дата посещения 20.07.2014)

6. Об утверждении Инвестиционной декларации единого накопительного пенсионного фонда. Постановление Правления Национального Банка РК от 6 мая 2014 года №75 – Электронный ресурс, адрес в интернете URL: http://www.enpf.kz/download/11906/%20pravleniya%20nbrk%20ot%2006.05.2014g.%20%E2%84%96%2075%20ob%20utverzhdenii%20investitsionnoy%20deklaratsii%20rus.yaz.pdf (Дата посещения 10.08.2014)

7. Текущее состояние накопительной пенсионной системы Республики Казахстан по состоянию на 1 июля 2015 года. – Комитет по контролю и надзору финансового рынка и финансовых организаций Национального Банка Республики Казахстан – официальный сайт Национального Банка РК – Электронный ресурс, адрес в интернете URL: http://www.afn.kz/attachments/128/283/publish283-1089672.pdf (Дата посещения 25.08.2015)

8. Уроки для ПФР: стратегии пенсионных фондов мира – Электронный ресурс, адрес в интернете URL: http://www.vestifinance.ru/articles/42095 (Дата посещения 24.07.2014)