Экономические науки/4. Инвестиционная деятельность и фондовые рынки

 

К.е.н., викладач Хвостенко В.С., Черкашина Ю.В.

Харківський національний економічний університет, Україна

ОЦІНКА ІНВЕСТИЦІЙНОЇ ПРИВАБЛИВОСТІ АКЦІЙ ФОНДОВОГО РИНКУ УКРАЇНИ

 

В статті проведено аналіз існуючих методик оцінки інвестиційної привабливості акцій, обґрунтовано рекомендації щодо їх удосконалення.

Ключові слова: оцінка, інвестиційна привабливість, акція, метод таксономії.

In article the analysis of techniques of an assessment of investment attractiveness of shares is carried out, recommendations about their improvement are proved.

Keywords: assessment, investment attractiveness, share, taxonomy method.

 

Постановка проблеми. На сучасному етапі розвитку фондового ринку України особливої актуальності набуває наявність ефективного методичного забезпечення щодо оцінки інвестиційної привабливості цінних паперів, зокрема акцій, що дасть змогу обґрунтовано прийняти інвестиційне рішення на ринку цінних паперів.

Аналіз основних досліджень і публікацій. Вагомий внесок у дослідження проблеми оцінки інвестиційної привабливості акцій зробили такі вчені як Ю.Ю. Гусєва, Є.Є. Іонін, О.Б. Снісаренко, М.Н. Овчинникова тощо. Так, у роботах Є.Є. Іоніна та М.Н. Овчинникової [2] запропоновано рекомендації оцінки інвестиційної привабливості акцій, що базуються на визначені фінансової стійкості їх емітента. Ю.Ю. Гусєва та О.Б. Снісаренко [1] при оцінці інвестиційної привабливості акцій рекомендують використовувати не тільки показники фінансового стану емітента, а й показники, що характеризують інвестиційну якість акцій, зокрема середньоденну кількість угод.

За результатами аналізу публікацій встановлено, що  на сучасному етапі відсутня комплексна методика оцінювання інвестиційної привабливості акцій, що і обумовило вибір мети дослідження.

Постановка цілей.  Останньою є розроблення науково-практичних рекомендацій по удосконаленню методичного забезпечення оцінки інвестиційної привабливості акцій українських емітентів.

Виклад основного матеріалу. Аналіз публікацій за даною проблематикою виявив, що в більшості підходів до оцінки інвестиційної привабливості акцій зазвичай проводиться фінансовий аналіз стану емітентів. Проте слід зазначити, що використання комплексного набору фінансових показників не завжди виправдане з точки зору оцінки інвестиційної привабливості емітента, що в свою чергу, вказує на необхідність звузити перелік коефіцієнтів для визначення фінансового стану емітента та поєднати його з ринковими показниками підприємства. З іншого боку, при оцінці інвестиційної привабливості акцій доцільно враховувати  такі найважливіші параметри останніх, як дохідність, волатильність та ліквідність. Таким чином, згідно з зазначеними критеріями сформовано таблицю показників інвестиційної привабливості акцій (табл. 1).

   Таблиця 1

Показники інвестиційної привабливості акцій

Назва показника

Позначення

Характеристика

1

2

3

Біржові показники акції

Обсяг торгів

V

відображає ліквідність акцій. Чим більше обсяг торгів по акції, чим більше укладається угод по акціях, тим більшою ліквідністю володіють ці акції

Дохідність

Д

показує зміну вартості акції за певний період

Волатильність

відображає ризик цінного папера. Чим вище значення показника, тим вище ризик інвестування в цінні папери

Ринкові коефіцієнти емітента

Прибуток на акцію

EPS

відображає розмір чистого прибутку, що припадає на одну акцію

 

Продовження табл. 1

 

1

2

3

Ціна-дохід

P/E

показує ринкову вартість одиниці прибутку підприємства. Емітенти, що мають більш низький показник P/E в порівнянні з іншими емітентами галузі, є недооціненими, а емітенти з більш високим P/E - переоціненими

Ціна-обсяг продажу

P/S

являє співвідношення поточного ринкового курсу звичайної акції до кількості річної виручки від реалізації продукції (валовий дохід) в розрахунку на одну акцію. Порівнюється з аналогічними підприємствами галузі, низьке значення показника у порівнянні з  іншими підприємствами свідчить про недооціненість акцій.

Ціна-балансова вартість

P/B

дорівнює відношенню поточної ринкової капіталізації компанії до її балансової вартості. Акції з P/B нижче середнього володіють великим потенціалом для зростання курсової вартості.

Вартість компанії до прибутку до сплати податків і амортизаційних відрахувань

EV/EBITDA

показує співвідношення ринкової вартості компанії до прибутку до сплати податків. Чим вище значення показника, тим менше перспектив зростання акцій підприємства

Коефіцієнти оцінки фінансового стану емітента

Коефіцієнт автономії

Kав

показує частку власних коштів підприємства в загальній сумі коштів, авансованих у його діяльність. Чим вище значення даного коефіцієнта, тим фінансово стійкіше, стабільніше і більш незалежно від зовнішніх кредиторів підприємство

Коефіцієнт загальної ліквідності

Kзл

показує ступінь покриття короткострокових пасивів оборотними активами

Рентабельність власного капіталу

ROE

відображає ефективність використання власного капіталу. Показує норму прибутку на вкладений власний капітал

Рентабельність активів

ROA

показує  рівень прибутку, що створюється всіма активами підприємства, які перебувають у його використанні

Рентабельність інвестицій

ROI

відображає ефективність інвестицій

 

В якості математичного забезпечення оцінки інвестиційної  привабливості акцій емітентів використано методику таксономічного  показника [3].

Процес побудови таксономічного показника складається з 5 етапів [3]:

побудова матриці спостережень;

стандартизація елементів матриці спостережень та формування стандартизованої матриці спостережень;

визначення вектора-еталону;

визначення відстані між елементами матриці та вектором – еталоном;

розрахунок коефіцієнта таксономії.

Методичне забезпечення розрахунку таксономічного показника представлено в табл. 1.

Таблиця 2

Методичне забезпечення розрахунку таксономічного показника

 

Показник

Формула для розрахунку

Складові показники формули

Стандартизація показників матриці

- вихідне значення показника;

- середнє значення показника

Вектор-еталон

Відстань між окремими спостереженнями та вектором-еталоном

– стандартизоване значення j-го показника в період часу i;

 – стандартизоване значення i-го показника в еталоні

Таксономічний показник

– відхилення показників від еталону

Відхилення показників від еталону

– загальна відстань між показниками діяльності підприємства та еталоном

Загальна відстань між показниками та еталоном

– середня відстань між показниками та еталоном;

–середньоквадратичне відхилення

Середня відстань між показниками та еталоном

– кількість підприємств, за якими проводиться аналіз

Середньоквадратичне відхилення

– середня відстань між показниками та еталоном

 

Значення таксономічного показника знаходиться в діапазоні 0≤K≤1 і інтерпретується в такий спосіб: стан окремої складової в даному періоді тим більш розвинений, чим більш близьке значення узагальнюючої оцінки до одиниці [3].

Апробацію описаної вище методики оцінки інвестиційної привабливості акцій було здійснено на прикладі двадцяти п’яти  українських підприємств-емітентів за галузями: вагонобудування, машинобудування, металургія, коксохімія, добувна галузь, електрогенерація, хімія, телекомунікація та будівництво. В якості вихідної інформації було використано дані офіційної фінансової звітності підприємств-емітентів за 2011 рік [4] та офіційні статистичні дані Української Біржі [5].

Вихідні дані для розрахунку інтегрального показника інвестиційної привабливості акцій представлено в табл. 3. 

Відповідно до табл. 3, за результатами 2011 року лідерами за обсягами торгів, а відтак і найбільш ліквідними, є акції ПАТ «Мотор Січ», ПАТ «Алчевський металургійний комбінат», ПАТ «Авдіївський коксохімічний завод», ПАТ «ДЕК «Центренерго», обсяг торгів за якими знаходиться в діапазоні 3500-6400 млн. грн. Десять емітентів з двадцяти п’яти розглянутих за підсумками 2011 року несуть збитки в розрахунку на одну акцію, серед яких –  ПАТ «Мостобуд», ПАТ «Авдіївський коксохімічний завод», ПАТ «Концерн  Стирол», ПАТ «Донбасенерго» тощо.  Найбільший прибуток на акцію (EPS) має ПАТ «Мотор Січ», величина якого становить 646,86 грн. Краще за інших із досліджуваних підприємств за показниками фінансового стану закінчили 2011 рік ПАТ «Крюківський вагонобудівний  завод», ПАТ «Мотор Січ», ПАТ «Північний ГЗК», ПАТ «Полтавський ГЗК». Зазначені підприємства мають найвищі показники фінансової незалежності капіталу від позикових коштів (на рівні 0,63-0,71), рентабельності власного капіталу (на рівні 30-50%), рентабельності активів (на рівні 18-30%), рентабельності інвестиційного капіталу (на рівні 34-50%).

 

 

 

 

Таблиця 3

Вихідні дані для розрахунку показника інвестиційної привабливості акцій

 

Тікер емітента

V, млн грн.,

X1

Д, %

X2

σ, %

X3

EPS

Х4

P/B

X5

P/S

X6

P/E

X7

EV/EBITDA

X8

Kав

X9

Kзл

X10

ROE,%

X11

ROA,%

X12

ROI,%

X13

Вагонобудування

SVGZ

426,92

-6,27

16,74

1,15

0,85

0,20

2,60

2,70

0,29

1,65

21,99

6,00

14,60

KVBZ

238,63

-2,14

13,69

5,93

1,27

0,40

3,90

3,00

0,71

3,48

38,11

27,38

38,11

LTPL

244,95

-4,33

7,50

0,33

10,69

0,30

7,00

4,20

0,07

0,87

621,23

10,70

188,29

MZVM

35,01

-22,48

25,44

-0,56

-0,92

0,06

-0,40

-22,70

-0,06

0,92

72,61

-3,86

-8,88

Машинобудування

MSICH

6381,05

-0,70

15,36

646,86

0,91

0,80

3,40

2,60

0,62

0,69

30,18

18,75

29,08

SMASH

3,14

-11,92

13,15

0,01

0,07

0,10

675,10

-6,20

0,32

1,33

0,03

0,01

0,02

AVTO

35,29

-5,27

15,61

20,29

0,06

0,10

3,00

0,10

0,69

3,85

4,83

3,25

3,52

Металургія

ALMK

4537,51

-2,89

18,83

0,01

2,67

0,10

9,00

8,29

0,07

1,13

34,55

2,34

4,46

ENMZ

1823,62

-2,85

28,03

23,63

1,96

0,10

2,90

-0,51

0,01

1,08

93,21

1,14

6,68

AZST

1910,72

-4,73

12,21

-0,12

0,38

0,20

-11,40

-6,73

0,52

2,25

-3,28

-1,53

-2,67

MMKI

43,71

-9,89

8,63

-0,37

0,28

0,10

-0,80

-2,85

0,63

1,44

-29,22

-22,16

-30,35

Коксохімія

YASK

803,66

1,35

21,11

0,44

0,44

0,10

3,20

4,57

0,41

1,33

12,02

5,22

7,89

AVDK

3566,88

-5,42

12,86

-1,32

0,21

0,10

-4,70

24,22

0,52

1,24

-4,40

-2,16

-4,39

Добувна галузь

SHCHZ

96,39

-7,41

11,18

-0,09

0,64

0,30

-12,10

1,16

0,29

0,23

8,79

2,61

8,14

SHKD

39,42

-9,11

17,00

-0,08

0,24

0,30

-12,50

1,99

0,45

2,97

12,14

4,76

6,15

PGOK

90,18

-6,65

10,67

11,72

0,49

0,30

1,40

1,43

0,62

1,65

41,26

27,11

34,33

SGOK

575,92

-2,43

9,47

2,71

2,00

1,40

3,40

2,20

0,63

1,65

56,45

30,61

50,81

Електрогенерація

CEEN

3686,23

-3,27

13,01

0,10

1,69

0,40

89,40

6,90

0,43

0,88

1,91

0,82

1,40

ZAEN

160,16

-4,48

11,10

6,28

5,72

0,40

39,80

32,10

0,16

0,51

15,05

2,44

9,96

DOEN

779,28

-5,54

15,76

-1,16

0,99

0,20

-24,60

-6,50

0,22

0,78

-4,02

-0,96

-2,07

ZHEN

65,25

-5,10

13,79

0,20

0,06

0,10

4,80

0,10

0,77

0,84

5,13

3,93

4,35

DNEN

168,56

-4,65

11,31

47,91

1,56

0,40

13,60

3,30

0,54

0,99

12,34

6,54

11,34

Хімія

STIR

840,28

-4,24

16,46

-12,89

0,78

0,20

-2,80

1,17

0,27

0,96

-23,98

-8,79

-18,82

Телекомунікації

UTLM

1183,36

-1,27

10,39

-0,01

1,30

1,20

-60,70

4,20

0,60

1,49

-2,12

-31,29

-1,50

Будівництво

MTBD

20,43

-9,37

11,04

-99,40

0,06

0,10

-0,90

-12,90

0,13

1,54

-17,37

-2,91

-5,51

У табл. 4 представлено результати розрахунку середніх значень показників, обраних для оцінки інвестиційної привабливості акцій.

Таблиця 4

Середні значення коефіцієнтів, що складають інтегральний показник інвестиційної привабливості акцій

 

Показник

Вагонобудування

Машинобудування

Металургія

Коксохімія

Добувна галузь

Електрогенерація

Хімія

Телекомунікації

Будівництво

Х1

236,38

2139,83

2078,89

2185,27

200,48

971,9

607,88

899,07

78,35

Х2

-8,81

-5,96

-5,09

-2,04

-6,4

-4,61

5,12

4,84

-0,07

Х3

15,84

14,71

16,93

16,99

12,08

12,99

21,72

17,28

20,07

Х4

1,71

222,39

5,79

-0,44

3,57

10,67

-16,36

-0,01

-32,44

Х5

2,97

0,35

1,32

0,33

0,84

2,00

0,89

1,08

-0,39

Х6

0,24

0,33

0,13

0,10

0,58

0,30

0,40

1,07

0,10

Х7

3,28

227,17

-0,08

-0,75

-4,95

24,60

-2,60

-32,53

174,07

Х8

-3,20

-1,17

-0,45

14,40

1,7

7,18

-3,24

3,27

-13,67

Х9

0,25

0,54

0,31

0,47

0,5

0,42

0,50

0,6

0,20

Х10

1,73

1,96

1,48

1,29

1,63

0,80

1,07

1,52

1,49

Х11

190,27

11,68

23,82

3,81

29,66

6,08

-23,57

-9,22

-5,70

Х12

10,06

7,34

-5,05

1,53

16,27

2,55

-13,17

-15,75

-0,94

Х13

58,03

10,87

-5,47

1,75

24,86

5,00

-21,85

-2,80

-1,77

 

Як видно з табл. 4, до найбільш пріоритетних галузей  з погляду інвестування належать машинобудування, електрогенерація, вагонобудування. Це обумовлено тим, що підприємства зазначених секторів економіки займають лідируючі позиції у біржовій торгівлі акціями, приносять прибуток в розрахунку на одну акцію, а також мають високі показники фінансового стану – загальної ліквідності, рентабельності власного капіталу, активів та інвестиційного капіталу.

Відповідно до табл. 1, визначимо стимулятори та де стимулятори. Так до стимуляторів відносяться показники Х1, Х2, Х4, Х9, Х10, Х11, Х12, Х13 – стимулятори, а до дестимуляторів – Х3, Х5, Х6, Х7, Х8.

Для даної сукупності показників (X1-X13) за галузями вектор-еталон має наступні значення:

вагонобудування –  = (1,81; 2,55; 0,47; 3,46; -0,31; 0,25; -0,12; -1,31; 2,81; 2,01; 3,30; 2,72; 3,24)

машинобудування – = (2,98; 2,00; 0,89; 2,91; 0,17; 0,30; 0,01; -2,23; 1,27; 1,97; 2,58; 2,56; 2,67)

металургія – = (2,18; 1,94; 0,51; 4,08; 0,21; 0,80; -120,00; -18,42; 2,05; 1,53; 3,91; 4,39; 5,55)

коксохімія – = (2185,27; -2,04; 16,99; -0,44; 0,33; 0,10; -0,75; 14,40; 0,47; 1,29; 3,81; 1,53; 1,75)

добувна галузь – = (2,87; 1,42; 0,78; 3,29; 0,28; 0,52; -0,69; 0,68; 1,27; 1,83; 1,90; 1,88; 2,04)

електрогенерація – = (3,79; 1,20; 0,85; 4,49; 0,03; 0,33; -1,00; -0,91; 1,82; 1,24; 2,47; 2,56; 2,27)

хімія – = ( 1,52; 2,80; 0,76; 1,48; 0,64; 0,50; 0,23; -0,36; 1,46; 1,32; 1,42; 1,57; 1,53)

телекомунікації – = (1,57; 2,52; 0,60; 1,50; 0,66; 0,66; 0,55; 0,43; 1,03; 1,18; 2,06; 1,99; 1,51)

будівництво – = ( 2,52; 127,77; 0,55; 3,06; -0,16; 1,00; -0,01; 0,94; 1,43; 1,07; 3,05; 3,09; 3,12).

Результати розрахунку таксономічного показника інвестиційної привабливості акцій українських емітентів представлено на рис. 1.

Рис. 1. Значення показника рівня інвестиційної привабливості акцій

            українських емітентів

З метою надання рекомендацій щодо інвестиційних рішень в залежності від значення показника інвестиційної привабливості за допомогою ітеративного методу кластерного аналізу – методу k-середніх, відібрані акції було розподілено на три кластери, результати представлено в табл. 5.

Таблиця 5

Рівень інвестиційної привабливості акцій фондового ринку України

 

№

Тікер

Емітент

Значення показника інвестиційної привабливості

Інвестиційне рішення

Клас

Кластер 1

ALMK

ПАТ «Алчевський металургійний комбінат»

0,969

купувати

B

ENMZ

ПАТ «Єнакієвський металургійний завод»

0,736

YASK

ПАТ «Ясинівський коксохімічний завод»

0,710

MSICH

ПАТ «Мотор Січ»

0,660

PGOK

ПАТ «Полтавський ГЗК»

0,638

Кластер 2

MMKI

ПАТ «Маріупольський металургійний комбінат ім. Ілліча»

0,582

тримати

H

KVBZ

ПАТ «Крюківський вагонобудівний завод»

0,575

DNEN

ПАТ «Дніпроенерго»

0,561

MTBD

ПАТ «Мостобуд»

0,492

AVTO

ПАТ «Українська автомобільна корпорація»»

0,490

SVGZ

ПАТ «Стаханівський вагонобудівний завод»

0,476

SGOK

ПАТ «Північний ГЗК»

0,470

LTPL

ПАТ «Луганськтепловоз»

0,430

ZHEN

ПАТ «ЕК Житомиробленерго»

0,357

Кластер 3

DOEN

ПАТ «Донбасенерго»

0,243

продавати

S

AVDK

ПАТ «Авдіївський коксохімічний завод»

0,237

CEEN

ПАТ «ДЕК «Центренерго»

0,222

SHKD

ПАТ «ДТЕК Шахта Комсомолець Донбасу»

0,205

SHCHZ

ПАТ «Шахтоуправління «Покровське»

0,190

STIR

ПАТ «Концерн Стирол»

0,171

SMASH

ПАТ «Сумське машинобудівне НВО ім. Фрунзе»

0,142

AZST

ПАТ «МК «Азовсталь»

0,139

ZAEN

ПАТ «Західенерго»

0,121

UTLM

ПАТ «Укртелеком»

0,100

MZVM

ПАТ «Маріупольський завод важкого машинобудування»

0,064

 

Відповідно до  табл. 3, в залежності від значення показника інвестиційної привабливості (К) було визначено клас акцій і запропоновано рекомендації щодо інвестиційних рішень:

якщо 0≤К<0,3, то акції відносяться до класу S – такі акції емітовані підприємствами, фінансовий стан яких є незадовільним, акції є переоціненими ринком, і як наслідок, найгірше збалансовані за показниками дохідності, ризику та ліквідності, тому  їх рекомендовано продавати;

якщо 0,3≤К<0,6, то акції відносяться до класу H – такі акції емітовані підприємствами, фінансовий стан яких є задовільним, акції не є недооціненими чи переоціненими, тому їх рекомендовано тримати до сигналу зміни рівня  у той чи інший бік;

якщо 0,6≤К≤1, то акції відносяться до класу B – такі акції емітовані підприємствами з найвищими рівнями інвестиційної привабливості, акції є високоліквідними та недооціненими ринком, а відтак володіють великим потенціалом зростання курсової вартості, тому такі акції рекомендовано купувати.

Таким чином, відповідно до обраної методики оцінки акції таких емітентів, як ПАТ «Алчевський металургійний комбінат», ПАТ «Єнакієвський металургійний завод», ПАТ «Ясинівський коксохімічний завод», ПАТ «Мотор Січ», ВАТ «Полтавський ГЗК» мають найвищий показник інвестиційної привабливость, тобто такі акції мають великий потенціал зростання курсової вартості, тому їх рекомендовано купувати.

Водночас акції таких підприємств, як ПАТ «Маріупольський завод важкого машинобудування», ПАТ «Укртелеком», ПАТ «Західенерго», ПАТ «МК «Азовсталь», ПАТ «Сумське машинобудівне НВО ім. Фрунзе» тощо, мають найнижчий рівень інвестиційної привабливості, тобто такі акції найгірше збалансовані за показниками дохідності, волатильності та ліквідності, тому зазначені цінні папери рекомендовано продавати.

Висновки. Таким чином, за результатами дослідження було виявлено недоліки існуючих методик оцінки інвестиційної привабливості акцій.  Для оцінки інвестиційної привабливості акцій автором запропоновано методику  розрахунку таксономічного показника, яка в поєднанні з кластерним аналізом утворила цілісну методичну систему для досягнення поставленої мети. Отже, запропонований методичний підхід з використанням економіко-математичних методів дозволяє не тільки визначити рівень інвестиційної привабливості акцій, а й надає можливість обґрунтовано прийняти інвестиційне рішення на ринку цінних паперів.

 

Список використаної літератури:

 

1. Гусєва Ю.Ю. Рейтингова оцінка інвестиційної якості акцій промислових підприємств України/Ю.Ю. Гусєва, О.Б. Снісаренко//Економіка та управління підприємствами машинобудівної галузі: проблеми теорії та практики. – 2010. – №3(11). – С. 54-63.

2. Іонін Є.Є. Оцінка інвестиційної привабливості акцій в умовах фінансової кризи/ Є.Є. Іонін, М.Н. Овчинникова//Финансы, учет, банка. – 2008. – №14. –   С. 3-9.

3. Плюта В. Сравнительный многомерный анализ в экономических исследованиях: Методы таксономии и факторного анализа/ Пер. с польского Иванова В., науч.ред. Жуковской В., – М.: Статистика, 1980. – 151с.

4. Офіційний сайт державної установи «Агентство з розвитку інфраструктури фондового ринку України» [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.smida.gov.ua/

5. Офіційний сайт Української Біржі [Електронний ресурс]. – Режим доступу: http://www.ux.ua/