Экономические науки/1. Банки и банковская система

Котлярова С.В., Семенов А.А.

Донецкий национальный университет

экономики и торговли имени Михаила Туган-Барановского

Проблемы и перспективы управления международной ликвидностью и официальными резервными активами

В условиях глобализации мировой экономики регулирование международной ликвидности при­обретает новый смысл. Управление официальны­ми резервными активами не только становится важнейшей макроэкономической задачей государ­ственного регулирования, но и выходит на между­народный уровень. Эксперты все чаще выражают озабоченность по поводу стремительного роста мировых официаль­ных резервных активов. Осложняет ситуацию вы­сокая концентрация международных резервов у небольшой группы стран, а также консервативные стратегии управления ими, которых придерживается большинство центральных банков. В связи с этим целью статьи является выявление проблем и перспектив управления в современных условиях международной ликвидностью и официальными валютными резервами.

По данным информационно-аналитического агентства Bloomberg, на конец 2006 года общая сум­ма официальных резервных активов в мировой экономике превысила 4,8 трлн. долл., что означа­ет почти трехкратный рост по сравнению с кон­цом 1994 года. Процесс накопления международных резервов в этот период характеризовался некото­рыми особенностями. С 2002 по 2005 год прирост официальных резервных активов превысил 90%, что почти в три раза выше, чем за 1999-2001 гг., одна­ко значительная его часть приходилась на Юго-Восточную Азию. Также важно отметить, что страны-экспортеры нефти сформировали груп­пу нетто-экспортеров капитала, управляющих активами не только в традиционной форме меж­дународных резервов, но и в виде специальных инвестиционных фондов.

Основу такого беспрецедентного роста офи­циальных резервных активов, помимо роста цен на нефть, составляют следующие факторы. По­сле финансовых кризисов 1990-х годов и начала 2000 года для многих развивающихся стран накопле­ние больших объемов международных резервных активов воспринимается как инструмент преду­преждения кризисных ситуаций. Накопление международных резервов с целью регулирования валютного курса становится промежуточной за­дачей в рамках реализации конечной цели –обеспечения возможности противостоять рас­пространению глобальных финансовых и ва­лютных кризисов. Это объясняет, почему ожида­ния снижения общего объема международных ре­зервов в результате постепенного перехода к плавающим валютным курсам не оправдались и прирост этого показателя продолжает оставаться высоким.

Восстановление экономик развивающихся стран, пострадавших от кризиса, происходило за счет увеличения объемов экспорта, которому способствовала привязка национальных валют де-юре и де-факто к доллару. К 2006 году в развива­ющихся странах концентрировалось порядка 2/3 мировых резервов по сравнению с 30% в нача­ле 70-х годов XX века. Общая сумма международных резервов развитых стран с ликвидными и диверсифицированными финансовыми рынками оста­лась на уровне 500 млрд. долл., практически не изменившись по сравнению с началом 1990-х го­дов.

Что касается накопления существенных объе­мов международных резервов у стран-экспорте­ров нефти, то эта тенденция затронула главным образом Россию, Алжир и Нигерию. Важно отме­тить, что МВФ не учитывает в качестве официальных резервных активов их накопление в виде специальных «нефтяных фондов». Специальные инвестиционные фонды, в той или иной форме созданные за счет сверхдоходов от экспорта неф­ти, есть в Венесуэле, Кувейте, Омане, Норвегии и России.

Сохранение высоких темпов накопления офи­циальных резервных активов несет в себе боль­шой кризисный потенциал, в том числе в   перспективе – увеличение инфляционного давления, избыточных инвестиций, и, соответственно, возникновение переоцененных активов, трудно­сти в реализации денежно-кредитной политики. С этим уже столкнулись КНР, Южная Корея, Ин­дия и другие страны.

Решением проблемы накопления избыточных официальных резервных активов в составе меж­дународной ликвидности может стать их диверсификация, которая в конце XX века стала одной из важ­нейших тенденций в рамках этого процесса. Центральные банки расширяют спектр инвестиционных ин­струментов, входящих в состав международных резервов, а также увеличивают среднюю дюрацию активов. Другой важной тенденцией стало выделение из состава международных резервов специальных фондов, управляя которыми органы денежно-кредитного регулирования преследуют цели, отличные от традиционных целей управле­ния официальными резервными активами (глав­ным образом увеличение доходности).

При этом инвестиционные фонды не обязательно создаются за счет доходов от экспорта нефти. Из официальных резервных активов КНР около 60 млрд. долл. передано трем крупнейшим банкам, находящимся в собственности государ­ства, с целью увеличения их собственного капита­ла и последующей приватизации. Около 15 млрд. долл. перечислено банкам Тайваня для осуществ­ления местных инвестиционных проектов.

Пока сложно оценить эффективность такой модели разделения международных резервов, особенно с точки зрения взаимосвязей между курсом нацио­нальной валюты и финансовой политикой госу­дарства, целями экономической политики на мак­ро- и микроуровнях, а также управлением центральными банками ликвидными активами с низким уровнем риска и долгосрочными актива­ми, нацеленными на увеличение прибыли, на уровне специально созданных фондов.

Проблема диверсификации международных резервов актуальна в свете высокой концентра­ции активов у небольшой группы стран, а также особенностей их географического распределе­ния. Операции по покупке и продаже облигаций, проводимые крупными держателями резервных активов, приводят к изменению уровней доходно­сти на мировых рынках облигаций. Согласно ис­следованиям Банка международных расчетов, приобретение Банком Японии казначейских об­лигаций в период активных интервенций привело к падению доходности трехлетних казначейских облигаций США примерно на 65 базисных пунк­тов. Этот вывод подтверждается эмпирическими наблюдениями – в активах центральных банков, являющихся наиболее консервативными инве­сторами, сконцентрированы существенные объе­мы казначейских облигаций, главным образом США.

Один из путей решения намеченного комплекса проблем заключается в диверсификации официальных резервных активов по принципу валют, входящих в их состав, а также инвестиционных инструментов.

Сегодня основными резервными валютами являются доллар, евро, английский фунт стерлингов, японская иена и швейцарский франк. Практика показывает, что мотивация центральных банков при включении той или иной валюты в состав резервных активов может быть самой разнообразной. В Бразилии, например, международные резервы номинированы в трех основных валютах – долларе, евро и японской иене, т.к. именно в них номинирован внешний долг страны. Практика привязки валютной структуры активов к структуре внешнего долга очень распространена. В Южной Корее операционная часть валютных резервов, состоящая из наиболее ликвидных инструментов, т.е. относящаяся к денежному рынку, полностью номинирована в долларах, а структура инвестиционной части зависит от того, в каких валютах номинирован внешний долг и приводятся платежи по текущему балансу, а также от соотношения валют на мировом рынке.

Официальные резервные активы Чехии номинированы в долларах и евро. Их соотношение определяется исходя из наблюдений за доходностью финансовых вложений на рынках США и Евросоюза, движения обменных курсов и других факторов, таких как ситуация на национальном валютном рынке, где евро/чешская крона – самая торгуемая пара валют.

Центральный банк Чили использует в подсчетах структуру внешнего долга, выплат, планируемых на предстоящий год, дефицита (или профицита) внешнеторгового баланса, а также математические оптимизационные модели. Соотношение резервных валют Банка Колумбии определяется как скользящая средняя валютной структуры дефицитов и профицитов торгового баланса за три года, используются оптимизационные модели. Построением таких моделей занимаются также в Банке Новой Зеландии. Валютное управление Гонконга применяет их для определения соотношения активов наравне с традиционными методами, такими как анализ долгосрочной доходности и показателей риска отдельных валют с целью поддержания активов в долларах на уровне, достаточном для действующего механизма обеспечения денежной эмиссии.

Лишь небольшое число стран активно использует различные оптимизационные модели для подсчета валютного соотношения международных резервов. Однако именно этот метод повышает эффективность процесса включения валют в состав международных резервов, а также их становления в качестве резервных валют. Это очень важно для гармоничного развития мировой финансовой системы, особенно в условиях глобализации.

Т.о., можно сделать ряд выводов о будущем развитии управления официальными резервными активами и, соответственно, регулировании международной валютной ликвидности.

1) В условиях беспрецедентного роста активов в управлении центральных банков возникают вопросы об их оптимальном уровне и возможности снижения альтернативных затрат на их формирование. Одним из направлений решения проблемы концентрации большого объема активов у небольшой группы стран может стать выделение специаль­ных инвестиционных фондов, придерживающих­ся рыночных стратегий, направленных, прежде всего, на получение прибыли.

2) Валютная диверсификация имеет определен­ные перспективы в рамках отдельных инвестици­онных фондов, то есть когда приоритетное значе­ние приобретают факторы доходности и рыноч­ные характеристики валют. Для центральных банков ключевую роль играют цели денежно-кредитной политики и обеспечения макроэконо­мической стабильности, а следовательно, валют­ная структура активов будет зависеть, прежде всего, от таких факторов, как структура внешней задолженности и текущих платежей, география торговых связей.

3) Важным и перспективным на­правлением станет активное использование опти­мизационных моделей, адаптированных к экономи­ческим реалиям отдельных стран. Ряд центральных банков уже объявил о применении моделирова­ния, однако оно продолжает оставаться подчи­ненным по отношению к традиционным мето­дам формирования резервных активов.

4) Для резервов, входящих в состав специальных инвестиционных фондов, о которых шла речь вы­ше, а также непосредственно для активов в соста­ве международных резервов актуальна диверси­фикация официальных резервных активов при снижении допустимых порогов рыночного и кре­дитного рисков, т.е. приобретения облигаций с более высокими сроками погашения и облигаций эмитентов, не наделенных в прямом или кос­венном виде государственной гарантией. По мере реализации этих тенденций потребуется усложне­ние и повышение общего уровня процедур кон­троля за рисками. Такое развитие управления международными резервами способно повысить его эффективность, компенсировать дисбалансы на мировом финансовом рынке и предотвратить кризисные ситуации.

 

Литература:

1.           Фаненко М. Международная ликвидность и диверсификация официальных резервных активов  //Мировая экономика и международные отношения. – 2007. – №6. – С. 54-61.

2.           http://www.imf.org

3.           http://www.english.mofe.go.kr

4.           http://www.gic.com.sg