Экономические науки/4. Инвестиционная деятельность и фондовые рынки

Д.э.н., профессор Калдияров Д.А., магистрант Лемещенко О.В.

Жетысуский государственный университет им. И. Жансугурова, Талдыкорган, Республика Казахстан

Современный инвестиционный менеджмент в коммерческих банках Республики Казахстан

В современной науке инвестиционный менеджмент рассматривается как процесс управления денежными средствами и эквивалентен понятию управление портфелем. В банковской практике в качестве основных выделяют кредитный, портфель денежных резервов, инвестиционный и торговый портфели, ввиду специфики формирования данных портфелей в группу инвестиционного менеджмента попадают только последние два. Следуя данной логике, управление портфелем будем понимать как сложный процесс отбора ценных бумаг из числа доступных на биржевых и внебиржевых рынках, ориентированный на предоставление инвесторам максимальной отдачи при заданном уровне риска или минимизацию риска при заданном уровне доходности.

Проведенный анализ количественных показателей и качественных характеристик деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг Казахстана в качестве профессиональных участников рынка позволил выявить болевые точки национального фондового рынка и слабость небанковского сектора в оказании услуг по управлению инвестиционными активами и предоставлению услуг брокера и дилера. На сегодняшний день Национальным банком выдано 47 лицензий на осуществление брокерских и дилерских услуг из них 24 коммерческим банкам и 23 лицензии на право управления инвестиционным портфелем из них 7 банковскому сектору. Величина собственного капитала управляющих инвестиционным портфелем банковских и небанковских организаций распределена в соотношении 3,5:1,5 соответственно [1].

Аналитик по фондовому рынку Абдразаков Е.С. в своей статье отмечает положительный эффект от передачи отдельных функций банков брокерско-дилерским организациям, обладающим правом управления активами, которая началась в Республике Казахстан в 2004 году. Он предполагает: во-первых, что данная мера усилит банки и позволит им наиболее активно выполнять их основную функцию депозитно-кредитного учреждения; во-вторых появление и успехи инвестиционных фондов станут индикаторами развития фондового рынка и массового акционирования [2 С.133-138].

Проведенный нами анализ показал несколько противоположные результаты: во-первых, в наблюдаемом кризисном положении коммерческих банков произошло значительное удорожание ссудного капитала и долларизация депозитов, на этом фоне операции на фондовом рынке выступают источником покрытия недополученных доходов и возросших рисков; во-вторых мы считаем преждевременно рассматривать вопрос ограничения банковской деятельности на фондовом рынке, поскольку в условиях вступления в ВТО и развивающихся процессов интеграции в мировой финансовый рынок, данная мера фактически расчистит дорогу не для казахстанских брокеров, а для крупных иностранных брокерских компаний. Учитывая вышеизложенное, контроль за деятельность банков на фондовом рынке считаем его основным рычагом стимулирования.

Качественный анализ был проведен по принципу применения коммерческими банками Казахстана системы сигналов фондового рынка о принятии эффективных инвестиционных решений, которая приведена в научных трудах Додонова Вячеслава Юрьевича. Данная система сигналов ориентирована на развивающиеся фондовые рынки и интерпретируется в соответствии с принятой в портфельном менеджменте терминологией о принятии инвестиционного решения - покупать, продавать, держать. Укрупненно данная группировка включает в себя анализ [3, С.283-293]:

1. Долгосрочных показателей:

- показатели, позволяющие прогнозировать потенциал и темпы роста рынка (капитализация/ВВП, капитализация в расчете на душу населения);

- показатели позволяющие прогнозировать направления движения рынка (ставка рефинансирования, объем валовых национальных инвестиций, объем внутреннего спроса, объем валовых национальных сбережений, уровень безработицы, разница в объемах совокупного спроса и предложения на фондовым рынке).

2. Среднесрочных показателей:

- показатели позволяющие прогнозировать направления движения отдельных сегментов фондового рынка (направления движения ведущих мировых рынков, индексы мировых цен на продукцию, производимую ведущими эмитентами национального рынка, объемы иностранных портфельных инвестиций);

- показатели позволяющие выделять наиболее перспективные ценные бумаги (соотношение цена/доход, курсовая доходность за прошлый период, одновременное использование курсовой доходности и соотношения цена/доход).

3. Краткосрочных показателей:

- показатели позволяющие прогнозировать смену тренда рынка в краткосрочной перспективе (емкость рынка);

- показатели позволяющие выделять наиболее перспективные ценные бумаги (соотношение последней котировки в анализируемом периоде и минимальной в периоде котировки, коэффициент оцененности акций).

Применение данной методики к казахстанским коммерческим банкам позволило разработать схему организации инвестиционного менеджмента (рисунок 1) 6 активных участников рынка, осуществляющих деятельность по управлению инвестиционным портфелем и оказанию брокерских и дилерских услуг, имеющих статус инвестиционных банков, созданных в форме акционерных обществ, являющихся дочерними организациями банков: "БТА Секьюритис", "Halyk Finance", АО "Казкоммерц Секьюритиз", АО "BCC Invest", "Цесна Капитал", "MONEY EXPERTS".

0

Рисунок 1 – Организация инвестиционного менеджмента в крупных коммерческих банках

Эволюция от традиционной до современной организации инвестиционного менеджмента привела к возникновению синергетического эффекта инвестиционной и профессиональной деятельности. Экономическая целесообразность подобной синергии заключается в снижении расходов на каждом этапе портфельного анализа связанном с расширением клиентской базы.

Управление портфелем активов и единичными финансовыми активами в цепочке собственный капитал – крупный игрок рынка – частный инвестор подчиняется законам развития фондового рынка и правилам принятия инвестиционных решений, поэтапный анализ данных факторов выполняется в рамках функций инвестиционного менеджмента выдвинутых известным ученым-экономистом Уильямом Шарпом [4, 845 с.]. Проведенный анализ в рамках выполнения крупнейшими инвестиционными банками базовых функций инвестиционного менеджмента позволил обозначить закономерности их развития:

1. Выработка инвестиционной политики. Согласно современной портфельной теории инвестиционная политика является отражением инвестиционных целей, отражающих отношение инвестора к риску и ожидаемой доходности. Казахстанские инвестиционные банки не прибегают к построению кривой безразличия инвестора и для определения инвестиционных целей косвенно оценивают уровень толерантности риска. Следующая проблема отечественных инвестиционных менеджеров заключается в склонности к пассивному управлению портфелем, которое характеризуется редкими изменениями первоначально составленного портфеля, эффективность которого достигается при относительной стабильности финансового рынка. В условиях нестабильности мировых финансовых рынков, пассивное управление неизбежно ведет к потере части изначально вложенных средств и требует активного пересмотра портфеля для получения ожидаемых результатов.

2. Осуществление финансового анализа. На данном этапе изучается состояние рынка и направления его движения в будущем с использованием категорий фундаментального и технического анализа. Казахстанские инвестиционные банки при проведении фундаментального анализа рынка учитывают влияние экономических факторов на динамику рынка, которые публикуются регулярно, о точной дате и времени выхода экономических новостей заранее известно, что позволяет заблаговременно сформировать календарь экономических событий. Однако при проведении фундаментального анализа также необходимо учитывать труднопрогнозируемые финансовые, политические и кризисные факторы. В казахстанской практике предпочтение отдается техническому анализу, изучающему прошлые ценовые движения и повторяемость участников рынка. Торговые платформы инвестиционных банков позволяют за считанные секунды строить графики, отражающие базовые элементы технического анализа, в частности текущую цену, временные интервалы, объем рынка и скорость ценовых движений.

3. Формирование портфеля. На данном этапе осуществляется выбор отдельной ценной бумаги – размещение средств, выбор группы ценных бумаг – размещение средств, фиксация рынка – пассивный выбор ценной бумаги или определение пропорций рыночного портфеля рискованных ценных бумаг и бумаг с нулевым риском. В инвестиционной практике, формирование портфеля осуществляется с использованием регрессионно-корреляционного анализа и основывается на приобретении ценных бумаг, доходы от которых имеют направление и амплитуду колебаний, отличающееся от ценных бумаг, находящихся инвестиционном портфеле. Основная проблема, стоящая перед инвестиционными менеджерами при выборе ценных бумаг – структура эмитентов на казахстанской фондовой бирже, представленная в основном сырьевыми компаниями и финансовыми институтами. Проблема недостаточности интересных эмитентов частично решается при совершении сделок купли-продажи ликвидных ценных бумаг на международных фондовых рынках, однако стоимость данных сделок намного выше и торговля осуществляется, как правило, лотами.

4. Пересмотр портфеля. Нестабильность на финансовых рынках заставляет менеджеров активно пересматривать инвестиционный портфель, что не всегда является возможным ввиду высоких транзакционных издержек для отдельных ценных бумаг. Цель менеджера состоит в том, чтобы выбрать те ценные бумаги, которые с учетом транзакционных расходов позволят максимально улучшить характеристики риска и доходности портфеля. В зарубежной практике для снижения уровня транзакционных расходов осуществляют пересмотр портфеля относительного целого класса активов с использование рынка свопов на акцию и процентных свопов, который не развит в Казахстане. На фондовом рынке Казахстана получили распространение лишь валютные свопы.

5. Оценка эффективности портфеля. Заключительный этап процесса управления портфелем, контрольный механизм, используемый инвестиционным менеджером для повышения эффективности управления инвестициями. Первичной задачей оценки эффективности управления является определение того, было ли управление в прошлом высокоэффективным или низкоэффективным и зависимость данной эффективности от везения и мастерства управляющего портфелем. Из всего многообразия методов оценки эффективности управления отечественные инвестиционные менеджеры предпочитают использовать факторный анализ, позволяющий объяснить связь доходности за конкретный период с некоторым количеством заранее определенных общих факторов.

Проведенное исследование, выявило прямую зависимость проблем инвестиционного менеджмента в коммерческих банках от развития фондового рынка страны, его размера и уровня ликвидности. Соответственно наблюдается положительная зависимость между ростом экономики и укреплением позиций банковских финансовых институтов. В связи с этим, дальнейшее внимание акцентируем на экономических драйверах способствующих ускоренному развитию казахстанского фондового рынка.

Несмотря на относительную вялость казахстанского фондового рынка, проделана фундаментальная работа в части совершенствования экономической политики и законодательства, направленного на привлечение инвестиций и активизацию деятельности на рынке ценных бумаг: развитие инвестиционного банкинга, коллективного инвестирования через инвестиционные фонды и укрепление принципов корпоративного управления, системы доступа частных инвесторов к операциям на фондовом рынке [5].

Активизация работы инвестиционного менеджмента банковских финансовых институтов требует реакции казахстанского фондового рынка на новые экономические вызовы, в связи с этим считаем целесообразным проведение работы в следующих направлениях:

1. В целях дальнейшего развития региональной сети доступа частных инвесторов к фондовому рынку Казахстана, совершенствования и упрощения доступа клиентов к биржевым операциям посредством сети Интернет, преодоление зависимости профессиональных участников рынка финансовых активов от зарубежного программного обеспечения. Анализ торговых платформ компаний управляющих инвестиционными активами показал, что казахстанскими разработками являются три торговые платформы, две из них принадлежат дочерним организациям крупных коммерческих банков: Halyk TradePro (АО «Halyk Finance»), STrade (АО "Казкоммерц Секьюритиз", АО"MONEY EXPERTS"). Остальные профессиональные участники рынка прибегают к использованию торговых платформ зарубежных инвестиционных банков. Так, крупнейшие инвестиционные банки, созданные на базе коммерческих АО "БТА Секьюритис" и АО "BCC Invest" используют торговые платформы, разработанные популярным европейским инвестиционным онлайн-банком Saxo Bank. Среди положительных сторон использования зарубежных торговых платформ беспрепятственный доступ национального инвестора к мировым фондовым рынкам. Отрицательным фактором является рост зависимость от торговых сигналов зарубежных аналитиков и в макроэкономическом аспекте способствует утечке капитала из страны и как следствие, недофинансированию экономики.

2. В рамках процесса интеграции технических систем казахстанского фондового рынка в международные системы торговли с возможностями для местных инвесторов торговать на зарубежных рынках и наоборот, дифференциация комиссионных вознаграждений в зависимости от сроков инвестирования. Поскольку, высокие комиссии косвенно ограничивают доступ на международный рынок активных инвесторов с небольшим стартовым капиталом, в то время как на инвестиционную политику крупных инвесторов, ориентированных на приобретение долго и среднесрочных финансовых инструментов на международных рынках капитала влияния не оказывают. Реализация данного направления увеличит уровень конкурентоспособности инвестиционных банков, работающих через казахстанские торговые платформы.

3. Расширение спектра инвестиционных инструментов, обращающихся на Казахстанской фондовой бирже, направленное на привлечение новых инвесторов с целью стимулирования развития вторичного рынка ценных бумаг и повышения ликвидности фондового рынка в целом. В данный момент на KASE основной объем сделок по акциями и облигациями заключается на первичном рынке [6]. Популярным среди инвесторов производным финансовым инструментом, предоставляемым на территории Республики Казахстан, упомянутым выше инвестиционным онлайн-банком Saxo Bank являются контракты на разницу – CFD (Contract For Difference) [7]. Данный инвестиционный инструмент позволяет трейдерам зарабатывать на ценовых движениях по ценным бумагам, индексам, сырьевым активам, не являясь владельцем базового актива. Ключевыми преимуществами CFD в сравнении с акциями является:

- возможность получение прибыли как на растущем рынке (длинная позиция), так и в периоды спада (короткая позиция).

- торговля CFD осуществляется по ценам, существующим на рынке базового актива, при этом маржа составляет не более 10% стоимости базового актива;

- кредитное плечо, позволяющее открывать трейдеру позиции на сумму превышающую депозит и, следовательно, торговать на незначительных колебаниях рынка.

Опытные инвесторы используют CFD для хеджирования позиций – фиксации прибыли без фактической продажи акций с целью отсрочку налогового обязательства.

Таким образом, в национальном аспекте внедрение новых финансовых инструментов, в том числе контрактов на разницу, с возможностью предоставления данных услуг клиентам инвестиционных банков, включая физических лиц, привлечет сторонних инвесторов, как резидентов, так и нерезидентов, которые заинтересованы в ликвидности вторичного рынка и напрямую будут способствовать продвижению казахстанского вторичного фондового рынка.

Литература:

1. Официальный сайт Национального банка Республики Казахстан: http://www.nationalbank.kz

2. Абдразаков Е.С. Инвестиционные компании и модели развития финансового рынка // Вести Национальной академии наук Республики Казахстан. – 2005. - № 5. – С.133-138

3. Додонов В.Ю. Портфельный менеджмент на развивающихся фондовых рынках / Институт экономики. – Алматы, 2003. – С.283-293

4. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2003. – 845 с.

5. Закон Республики Казахстан от 2 июля 2003 года № 461-II «О рынке ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями по состоянию на 03.12.2015 г.) http://adilet.zan.kz/

6. Официальный сайт АО "Казахстанская фондовая биржа" http://www.kase.kz/

7. The official website of Saxo Bank http://www.saxobank.com/