Буковинська державна фінансова академія

Науковий керівник: Єрмійчук Н.І.

 

Сутність показника «акціонерної доданої вартості (SVA)» як сучасної моделі оцінки вартості бізнесу та особливості її застосування

Ключові слова: бізнес, вартість капіталу, менеджмент, акціонерна додана вартість.

Вступ. В сучасних ринкових умовах кожного власника підприємства цікавить не тільки досягнення поточного зростання прибутку, але й обчислення реального економічного доходу корпорації, максимізації добробуту своїх акціонерів.

Останнім часом зростає інтерес до вартісних показни­ків оцінки діяльності підприємств. Проблема управління вартісними параметрами є малодослідженою в теорії і практиці вітчизняного управління. За допомогою оцінки вартості підприємства можна судити про сталий розвиток компанії і враховувати інтереси учасників ринкових відносин. Особливо це стосується акціонерних компаній, де потрібно збалансовувати інтереси власників, акціонерів, інвесторів, кредиторів, держави, інших інституцій.

Аналіз останніх досліджень і публікацій. Окремі аспекти застосування показника «акціонерної доданої вартості» досліджуються у працях бага­тьох науковців, зокрема Раппапорта А., Уолта К., Рассказова С., Степанова С., Черемушкіна Д.

 Виклад основного матеріалу. Показник «акціонерної доданої вартості» (далі по тексту SVA – «Shareholder Value Added»), що був запропонований Альфредом Раппапортом в 1986 році, є торговою маркою компанії L.E.K. Consulting і використовується при проведенні робіт у рамках оцінки і управління вартістю. Компанія про­понує комплекс консультаційних послуг у сфері управління вартістю компанії, має напрацьовані методики та алгоритми. Основні поло­ження і практичні результати використання були відображені в мо­нографії «Створення акціонерної вартості — керівництво для мене­джерів і інвесторів» [1] та інших публікаціях [2].

Як будь-який показник, що базується на концепції залишкового доходу і який використовується в рамках управління вартістю ком­панії, SVA випливає з припущення, що створення доданої вартості для акціонерів (позитивна величина SVA) відбувається в той момент, коли рентабельність нових інвестицій компанії перевершує се­редньозважені витрати на капітал (ROIC > WACC). При цьому важли­вою умовою є те, що будь-які дії менеджерів компанії мають бути спрямовані на отримання додаткової вигоди для власників компанії, яка фактично визначається приростом її акціонерного капіталу (Shareholder Value).

Необхідно відзначити основні передумови, що використовують при здійсненні розрахунків за допомогою методу SVA:

1) термін життя бізнесу компанії нескінченний;

2) прогнозний період обмежений періодом конкурентних переваг;

3) величина амортизації дорівнює величині поточних (нестратегічних) капітальних вкладень;

4) вартість, додана новими інвестиціями, враховується в тому ж році, в якому дана інвестиція була здійснена.

Таким чином, у працях Альфреда Раппапорта SVA визначається як різниця між двома показниками — вартістю акціонерного капіта­лу після деякої операції і вартістю того ж капіталу до цієї операції. Часто дається дещо інше трактування: SVA – це різниця між розра­хунковою вартістю акціонерного капіталу (наприклад, обчисленого методом дисконтованих грошових потоків) і балансовою вартістю акціонерного (власного капіталу) [3].

Основним недоліком такої моделі є трудомісткість розрахунків і склад­ності, пов'язані з прогнозуванням гро­шових потоків [5]. У загальновизнаному трактуванні вартісна оцінка компанії є зведеною оцінкою грошових вигод власників капіталу. Тобто оцінка V на певний момент часу (позначимо цей момент t=0) може бути представлена як зведена оцінка вільних грошових потоків (FCF), що генеруються компанією із ставкою дисконту, яка відображає альтернативні варіанти використовування капіталу інвесторами компанії:

                             Оцінка = V= сума (FCFt)/(1 + k)t,                                      (1)

де k — вартість капіталу компанії або витрати на капітал (WACC),

FCF—показник вільного грошового потоку.

Показник доданої акціонерної вартості SVA фокусується на безпосередньому вимірюванні зміни цінності бізнесу для акціонерів (цінності власного капіталу), або акціо­нерної вартості.

Чистий грошовий потік (Net Cash Flow — NCF) за період визнача­ється як різниця між чистим операційним прибутком, вимірюваним показником ЕВІ, і величиною приросту інвестицій (Incremental Invest­ments — ∆I) у необоротні активи і робочий капітал компанії, здійсне­них протягом періоду. Таким чином:

NCFn =ЕВІn -∆Іn.

Особливо відзначимо, що на величину NCF y загальному випадку не впливає амортизація. ЕВІ як показник операційного прибутку роз­раховується з урахуванням амортизації. Але в той же час приріст інве­стиції визначається як чистий приріст балансової вартості активів ком­панії, тобто як перевищення величини валових інвестицій, здійснених компанією протягом періоду, над сумою нарахованої амортизації і ви­буття активів.

SVA є сумою зведеної вартості чистого грошового потоку і різниці між зведеними вартостями залишкових цінностей,  визначених на кінець і початок звітного (прогнозного) року. Позна­чивши зведену вартість як PV (Present Value), формулу акціонерної доданої вартості можна пере­писати таким чином:

                                        SVA=PV  NCFn +(PV  RVn-PV  RVn-1)                 (2)

Для визначення SVA необхідно визначити ринкову вартість акціонерного капіталу, для цього використовуються широко відомі методи оцінки вартості компанії шляхом дисконтування грошових потоків. У спрощеному вигляді дана процедура включає наступні етапи:

1.                 Визначаються потоки грошових коштів (це можуть бути як потоки всім власникам капіталу, так і лише господарям) в межах горизонту плануваання.

2.                 Визначається ставка дисконтування. За останню береться середньозважена ціна капіталу (WACC) в разі обліку грошових потоків всім власникам капіталу або вартість власного капіталу в разі обліку грошових потоків, що доводяться на власників акціонерного капіталу. Визначається сума дисконтованих грошових потоків в межах горизонту планування.

3.                 Визначається продовжена (вартість завершуючого грошового потоку – terminal value), тобто дисконтована вартість грошових потоків за межами горизонту планування.

4.                 Визначається сумарна дисконтована вартість грошових потоків. Дана величина і приймається як вартість всього капіталу компанії (у випадку, якщо в розрахунок бралися грошові потоки всім власникам капіталу) або як вартість безпосередньо акціонерного капіталу (у випадку, якщо враховувалися грошові потоки власникам акціонерного капіталу). У першому випадку для здобуття вартості акціонерного капіталу необхідно буде визначити розрахункову вартість боргових інструментів і відняти її з сумарної вартості компанії.

5.                 На закінчення до отриманої величини (вартості акціонерного капіталу фірми) застосовується ряд коректувань – наприклад, додається вартість нефункціонуючих активів, оскільки передбачається, що оцінка приведених грошових потоків визначає вартість лише функціонуючих активів. При цьому під нефункціонуючими активами розуміються активи, не використовувані в основній діяльності (наприклад, грошові кошти, що перевищують потреби для обслуговування поточних потреб і призначені для поглинання іншої компанії).

6.                 Безпосередній розрахунок SVA:

SVA  визначається як різниця між розрахунковою вартістю акціонерного капіталу (підсумок пункту 5) і балансовою вартістю акціонерного капіталу.

Раппапорт виділяє наступні фактори, що визначають акціонерну вартість: темпи росту виторгу, прибуток від операційної діяльності, збільшення інвестицій в основний капітал, збільшення інвестицій в обіговий капітал, ставка податків, вартість капіталу.

При цьому проводиться розмежування даних факторів у рамках мікро- і макрорівня, що дозволяє деталізувати фактори. Наприклад:

)                     фактори, що виявляють вплив на темп росту виручки: розмір ринку, частка ринку, обсяг продажів;

)                     фактори, що виявляють вплив на прибуток від операційної діяльності: роздрібні ціни, рівень обслуговування, ставка заробітної плати, ціни на сировину;

)                     фактори, що виявляють вплив на збільшення інвестицій в основний капітал: заміщення встаткування, обслуговування встаткування, масштаб операційної діяльності;

)                     фактор, що виявляє вплив на ставку оподатковування: ефективність структури оподатковування;

)                     фактор, що виявляє вплив на вартість капіталу: розмір власності, розмір заборгованості, продуктивність цінних паперів;

)                     фактор, що виявляє вплив на вартість капіталу: розмір власності, розмір заборгованості, продуктивність цінних паперів [7].

У сучасній вітчизняній практиці обов'язковість застосування дохідного, порівняльного й витратного підходу до оцінки вартості будь-якого об'єкта закріплена законодавчо. Однак звичними методами об’єктивну оцінку ефективності діяльності підприємства отримати досить важко.

 

Список використаних джерел:

1.                 Rappaport A. Creating Shareholder Value: A Guide for Managers and Investors / RappaportA. The Free Press, New  York, NY, (originally published in 1986), 1998. —205 p.;

2.                 Rappaport, A. «Linking competitive strategy and shareholder value analysis- / RappaportA., Journal of Business Strategy, 1987, Vol. 7 pp.58-67; Rappaport, a.. Friskey, E.A. «Quaker Oats and Stokely-Van Camp: did Quaker add shareholder value by acquiring Stokely», Mergers & Acquisitions, 1986, Vol. 20 pp. 39 -46.;

3.                 Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании / М.. Изд-во Дело, 2007;

4.                 Рассказов С.В. Стоимостные методы оценки эффективности менед­жмента компании / С. В. Рассказов, А. Н. Рассказова //Финансовый менеджмент. —2006. — №4.

5.                 Степанов Д. Value-Based Management и показатели стоимости / Д Степанов. -http://www.management.com.ua/finance/fin025.html;

6.                 Черемушкин С. Магия финансовой метрики / С. Червмушкин // http://www.management.com.ua/stat/count_pdf.php3?artjd=fin088&link=finance/fin088.pdf;

7.                 Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции добавленной стоимости // http://www.diplom.krsk.info/stFStrg_8.htm.

8.                 Богута Н.С. Анализ стоимости капитала / Н.С. Богута // Эксперт Украина.- 2010.- №10. – С. 2-4.