Чорна Н.В., Чорний А.В.

Науковий керівник:

Грубляк О.М.

Буковинська державна фінансова академія,

м. Чернівці

 

Сучасний стан та тенденції розвитку ринку корпоративних облігацій України

 

Ринок корпоративних облігацій є важливою складовою ринку цінних папе­рів як у нашій країні, так і в інших державах. Інвесторів цей ринок приваблює тим, що облігації є менш ризиковими цінними паперами, ніж акції. Це зумовлено передусім зобов'язанням емітента погасити облігації та сплатити проценти незалежно від розміру прибутку. Власникам підприємств і великим акціонерам вигідніше залучати кошти шляхом випуску облігацій. На відміну від додаткової емісії акцій і збільшення статутного капіталу підприємства при розміщенні обліга­цій не перерозподіляється акціонерний капітал. Корпоративні облігації є стандартними борговими контрактами, діяльність із випуску й обігу яких регулює держава. Це дає змогу попередньо визначати умови укладання угод на первинному ринку і впливати на розвиток вторинного сегмен­ту ринку. Підприємства зацікавлені у випуску корпоративних облігацій, оскільки їхня діяльність у сучасних умовах потребує постійного залучення додаткових фінансо­вих ресурсів для відтворення виробництва й поповнення обігових коштів.

Теоретичні і практичні питання щодо функціонування ринку корпоративних облігацій вивчали українські науковці, зокрема, Алексєєв І., Барановський О.,  Богачов С., Бурмака М., Геєць В., Ковальов Д., Корнєєв В., Крупка М., Лютий І., та зарубіжні — Бельзецький А., Брейлі Р., Буклемішев О.,  Гарнер Д., Дамодаран А.

Функціонування вітчизняного ринку корпоративних об­лігацій тісно пов'язано з макроекономічними характеристиками розвитку країни, рівнем нормативно-правового забезпечення здійснення угод про залучення ресур­сів і розвитком інших сегментів фінансового ринку. Для розуміння сутності необхідних змін у діяльності ринку корпоративних облігацій доцільно виокремити етапи його розвитку, які наведено нижче.

1-й етап (1992—1995 роки) характеризується початковим формуванням право­вого забезпечення фінансового ринку в цілому й ринку корпоративних облігацій зокрема. У червні 1991 року Верховна Рада України прийняла Закон "Про цінні папери та фондову біржу" № 1201-XII, в якому було вперше визначено поняття "облігації підприємств" і описано загальну процедуру їх емісії та обігу. На цьому етапі простежувалася пасивність ринку корпоративних облігацій, що було пов'яза­но з практичною відсутністю необхідної інфраструктури.

2-й етап (1996—1999 роки) відзначається поступовим зростанням попиту з боку вітчизняних та іноземних інвесторів на цінні папери, випущені приватизо­ваними підприємствами, що зумовило кількісне та якісне зростання біржової торгівлі ними. Було усунено головну перешкоду на шляху розвитку ринку кор­поративних облігацій, що перебувала у площині оподаткування доходу емітента. Відтак кошти, отримані емітентом від розміщення облігацій, не підлягали опо­даткуванню, основна сума боргу не включалася до витрат, а сума процентів, що виплачувалася власникам цінних паперів емітентом, відносилася до витрат під­приємства [2, 102].

3-й етап (2000—2002 роки) характеризується поступовим відновленням еконо­міки після кризи 1998 року, що позитивно вплинуло на операції з корпоративни­ми облігаціями, які стали привабливішими для підприємств-емітентів, інвесторів і фінансових установ, хоча ринку були притаманні досить незначні обсяги (у 2000-му емісія ринку не перевищувала 500 млн. грн). 2001 рік можна вважати роком, коли ринок корпоративних облігацій вперше почав системно окреслюватися, що відзна­чилося появою емісій, спрямованих на розміщення серед широкого кола інвесторів.

4-й етап (2003—2005 роки) відзначається щорічним подвоєнням публічної пропозиції корпоративних облігацій. Так, сумарний випуск облігацій у 2003 ро­ці перевищив 1 млрд. грн., а у 2005-му становив 12,7 млрд. грн. Корпоративні облі­гації виявилися досить привабливим інструментом, що задовольняє потреби позичальників у інвестиційних ресурсах. Відбулося часткове зниження дохідності корпоративних облігацій, що також було зумовлено прихо­дом в Україну іноземних інвесторів [3, 14].

5-й етап (2006—2008 роки) характеризується поглибленням структуризації рин­ку корпоративних облігацій за підприємствами-емітентами та в галузевому розрізі. Обсяг ринку корпоративних облігацій у 2006 році становив 22,07 млрд. грн., у 2007-му — 44,5 млрд. грн., у 2008 році — 31,4 млрд. грн.  Порівняно з 2007-м обсяг зареєс­трованих випусків облігацій підприємств знизився на 13,1 млрд. грн, що пов'язано з посиленням кризових явищ у економіці країни в останньому кварталі 2008 року.

6-й етап (із 2009 року й до сьогодні) характеризується подальшим скорочен­ням обсягів ринку корпоративних облігацій і змінами у структурі емітентів, що відбувається через несприятливий вплив фінансово-економічної кризи. У 2009 році відбулася промислова рецесія, яка супроводжувалася знецінен­ням гривні, зростанням безробіття і припиненням інвестиційних програм. Україн­ська фінансова система не була підготовлена до світової кризи 2007—2008 років і повторила шлях розвинених країн унаслідок фінансової кризи до промислового спаду.  Значна частина емісій зазнала технічних дефолтів протягом 2008 - 2009 рр., що спричинило недовіру ринку до емітентів з неякісною кредитною історією [2, 103]. Протягом 2010 року відбулося дефолтів за корпоративними цінними паперами загальним обсягом 860,5 млн. грн., без враховування зобов'язань за купонними виплатами. Відновлення рейтингів великої частки ксрпоратитвних облігацій, втрачених у 2009 р. внаслідок погіршення фінансових показників емітентів, протягом 2010 р. не відбулося, оскільки через вузькість боргового ринку проводити рейтингування власних цінних паперів з урахуванням значних витрат співмірних переваг не давало [5].

Ринок корпоративних облігацій, який є невід'ємною час­тиною фінансового ринку й має велике значення для реального сектору економі­ки, також отримав так званий "ефект доміно". Це підтверджується інформацією Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку за 2008 та 2009 роки,  коли було зареєстровано 774 та 214 випусків облігацій підприємств, на суму 24,1 млрд. грн., та 9,6 млрд. грн. відповідно. Обсяг зареєстрованих облігацій підприємств зменшився на 21,8 млрд. грн., порівняно з аналогічним періодом 2008 року. Обсяг зареєстрованих облігацій підприємств у 2010 році зменшився на 696,2  млн. грн. порівняно з даними за 2009 року. Протягом року спостерігається тенденція до зменшення кількості випусків облігацій 127. Спостерігається позитивна тенденція, у порівнянні з попередніми періодами, щодо зацікавленості з боку комерційних банків до залучення коштів шляхом випуску боргових зобов’язань. За період з січня  по вересень 2010 року банки випустили облігацій на суму 100,00 млн. грн. [5]. Протягом 2008 - 2010 років найбільш значяні за обсягом випуски облігацій підприємств зареєстровано такими емітентами: 2008 рік – ЗАТ «Донецьксталь» - металургійний завод» (обсяг випуску – 600 млн.грн), ТОВ «А.В.С.» (обсяг випуску – 504 млн. грн.), ВАТ «Енергопостачальна компанія «Одесаобленерго» (обсяг випуску – 500 млн. грн.); 2009 рік – ДП «Харківське державне авіаційне орденів Жовтневої революції та Трудового червоного прапору виробниче підприємство» (обсяг випуску – 1620 млн. грн.), ДП «Київський авіаційний завод «АВІАНТ» (обсяг випуску – 858 млн. грн.), ЗАТ «Сільпо Рітейл» (обсяг випуску – 350 млн. грн.); січень-вересень 2010 року – ТОВ «Будспецсервіс» (обсяг випуску – 1001 млн. грн.), ТОВ «Ковчег» (обсяг випуску – 969 млн. грн), ТОВ «Омокс» (обсяг випуску – 454 млн. грн.). Саме операції, які здійснюють найбільші емітенти мають великий вплив на загальний обсяг емісії облігацій. У структурі емітентів корпоративних облігацій переважають підприємства, частка яких у 2009 - 2010 році склала 100% (у 2008 році підприємства займали 77,0%, страхові компанії – 22,7%, та банки – 22,7%) [5]. Динаміку обсягів випусків корпо­ративних облігацій за емітентами наведено в табл. 1.

Таблиця 1.

Обсяг випусків облігацій підприємств протягом 2008-2010 років, млн. грн.

Рік

 

Підприємства (крім банків і страхових компаній)

(млн.грн)

 

Підприємства (крім банків і страхових компаній)

(%)

 

Банки

(млн.грн)

 

 

Банки

(%)

Страхові компанії

(млн.грн)

 

Страхові компанії

(%)

 

Загальний обсяг зареєстрованих випусків

(млн.грн)

Кількість випусків

(од)

2008

24132,84

77,0

7115,94

22,7

97,5

0,3

31346,27

774

2009

9547,42

100,0

0

0

0

0

9547,42

214

2010

6261,10

66,5

3150,00

33,5

0

0

9411,11

127

 

Слід зазначити, що протягом 2009 року, на відміну від попередніх років, мала місце відсутність зацікавленості структур фінансового сектору (комерційних банків і страхових компаній) у залученні коштів шляхом випуску корпоративних облігацій. Протягом 2010 року спостерігалася тенденція щодо відсутності зацікавленості з боку страхових компаній щодо залучення коштів шляхом випуску корпоративних облігацій.

Основними проблемними ас­пектами вітчизняного ринку корпоративних облігацій мож­на вважати регулятивно-нормативний, структурно-органі­заційний, інформаційний характери (закритість фінансової звітності емітентів, відсутність консультантів-професіоналів на самих підприємствах щодо випуску облігацій) та про­блеми стандартизації та рейтингування облігацій. Проблеми ринку корпоративних облігацій споріднені із загальними, що характерні для української економіки в цілому, та з такими, що мають специфічні риси і характерні саме для сегменту корпоративних облігацій. Окремим невирішеним до сьогодні питанням залишається відсутність єдиної державної політики, що забезпечувала б координацію врівноваженого розвитку державних фінансів і корпоративного сектору. В законодавстві та реальній ре­гуляторній практиці утворюються «шпарини», які слугують одній меті - формуванню фінансових конгломератів та фі­нансово-промислових груп [3, 13].

Для розв'язання зазначених проблем, на нашу думку, потрібно:

-     стимулювати збільшення обсягів корпоративних облігацій із метою підви­щення капіталізації ринку, причому особливу увагу слід приділити корпоратив­ним облігаціям підприємств реального сектору економіки;

-     активізувати наявні інвестиційні резерви населення із широким залучен­ням їх на ринок корпоративних облігацій;

-     з боку Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку запровади­ти нові регуляторні вимоги допуску до розкриття інформації підприємствами - емітентами корпоративних облігацій для посилення прозорості цього ринку;

-     активізувати діяльність реального сектору економіки [4, 106].

Економічними передумовами відновлення й формування надійного підґрун­тя розвитку ринку корпоративних облігацій України є:

-              середовище зі стабільною макроекономічною й політичною ситуацією, з належною законодавчою базою, що регламентує випуск і обіг облігацій, та вива­женою податковою політикою держави у цій сфері;

-              належний розвиток інших сегментів фінансових ринків, що функціонують у єдиній макроекономічній системі, а саме: банківських кредитів, акцій і ринку державних цінних паперів, який є індикатором вартості запозичень із мінімаль­ним ризиком;

-              сфера ринку корпоративних облігацій із наявною широкою базою емітен­тів, які здатні обслуговувати платежі з облігаційного боргу, та інвесторів, що мають бажання вкладати кошти в облігації з різною структурою;

-              прискорений розвиток механізму широкомасштабного залучення коштів населення на вітчизняний ринок цінних паперів, зокрема в сектор корпоратив­них облігацій. У разі створення в Україні умов, сприятливих для індивідуальних інвестицій, можна отримати обсяг ресурсів, достатній для задоволення потреб еко­номіки в додаткових ресурсах на тривалий період [4, 106].

Висновок. Підсумовуючи викладене, зазначимо, що аналіз стану ринку корпоративних облігацій засвідчив, що до 2009 року цей ринок розвивав­ся відносно стабільно, але внаслідок несприятливого впливу світової фінансово-економічної кризи значно зменшилися обсяги випуску корпоративних облігацій підприємствами реального сектору економіки, припинився випуск корпоративних облігацій фінансового сектору, виникли складності із залученням ресурсів тощо. У 2010 році спостерігалася певна позитивна тенденція, однак наявність низки проблем стримує розвиток вітчизняного ринку корпоративних облігацій. Поліпшення функціонування ринку корпоративних облігацій можливе в ра­зі виконання таких умов: а) доступність інформації учасникам ринку без витрат на її отримання; б) відсутність трансакційних витрат, зумовлених проведенням операцій на ринку.

 

 

Список використаних джерел

1.        Білоус, І. В. Базові підходи щодо визначення ефективності функціонування ринку корпоративних облігацій  / І. В. Білоус // Формування ринкових відносин в Україні. - 2010. - №7-8. - С. 3-7.

2.       Білоус, І. В. Основи формування ресурсної бази підприємств за участю корпоративних облігацій  / І. В. Білоус // Формування ринкових відносин в Україні. - 2010. - №7-8. - С. 146-150.

3.       Білоус, І. В. Процес формування ринку корпоративних облігацій України, його характерні аспекти та фактори впливу / І. В. Білоус // Формування ринкових відносин в Україні. - 2010. - №9. - С. 13-17.

4.            Білоус, І. В. Посткризові перспективи ринку корпоративних облігацій України  / І. В. Білоус // Фінанси України. - 2010. - №9. - С. 100-106.

5.            Офіційний сайт Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку України  [Електронний ресурс] – Режим доступу: www.ssmsc.gov.ua