Бабкин Д.А.

ДонГУЭТ им. М.Туган-Барановского, г. Донецк

Методические подходы к управлению собственным риском предприятия

Управление риском с теоретической точки зрения необходимо осуществлять с учетом субъектов риска и их интересов. С этих же позиций изучение риска следует осуществлять в контексте принятия тех или иных управленческих решений.

Субъектом предпринимательской деятельности является предприниматель, который для эффективной реализации поставленных целей должен оценивать и управлять предпринимательскими рисками. Таким образом, в контексте принятия инвестиционных решений, оценки стоимости предприятий, оценки ставки доходов, необходимо рассчитывать ставку дисконтирования, которая позволяет оценить ожидаемые денежные потоки с учетом степени риска их получения. Временной разрыв между этими потоками лежит в основе главного препятствия, с которым приходится сталкиваться при оценке стоимости предприятий или проектов. Из существующих методов оценки стоимости предприятия доходный метод является в настоящее время наиболее распространенным. При применении доходного метода стоимость предприятия равна дисконтированной или приведенной к текущему моменту стоимости денежных потоков с помощью ставки дисконтирования данных поступлений, учитывающей фактор риска.

Расчет ставки дисконтирования, учитывающее отраслевые и региональные отличия функционирования предприятий, может быть произведен двумя путями: через статистическую обработку репрезентативной выборки группы предприятий одной и той же отрасли с региональной привязкой с целью обоснования сложившейся и прогнозируемой для нее нормы прибыли, либо через применение одного из аналитических методов расчета нормы дисконтирования. Очевидно, что первый путь затруднен по причине проблематичности формирования репрезентативной выборки предприятий, краткости статистических рядов произведенных инвестиций и возврата на них, недостаточной надежности или отсутствия данных и т.д.

В соответствии с этим из аналитических методов основными и наиболее распространенными в практике являются следующие: модель на основе оценки капитальных активов и метод кумулятивного построения.

Для комплексной оценки систематических и несистематических рисков предприятия в мировой практике широко используется метод определения стоимости акционерного капитала с использованием модели оценки капитальных активов САРМ (capital asset pricing model) [1].

Rs = Rf +β*Rp+Rc (1)

где: Rs – стоимость акционерного капитала; Rf – ставка безрисковаго финансирования; β – коэффициент корреляции между рыночным и собственным риском предприятия; Rp – премия за риск; Rc – собственный риск предприятия.

Однако для современных украинских условий определение нормы дисконтирования при оценке конкретного предприятия данным методом затруднено, т.к. в связи с недостаточным развитием фондового рынка в Украине невозможно в достаточной степени обоснованно оценить β для конкретного предприятия. Таким образом, из рассмотренных подходов наиболее приемлемым является кумулятивный метод расчета общего уровня риска предприятия, т.е. ставки дисконтирования.

При кумулятивном методе оценки общего риска (коэффициента дисконтирования), так же как и по методу САРМ за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, и расчет ведется по следующей формуле:

R=Rf+ΣRi (2)

где: R – общий риск (ставка дисконтирования), Rf – безрисковая ставка дохода, Ri – i-ый риск предприятия.

При этом общий риск предприятия можно укрупнено разделить на виды по следующей схеме (рис.1.).

Рисунок 1 – Место собственного риска в системе общего риска предприятия.

В соответствии с этим на рисунке 2 проиллюстрирована концепция кумулятивного роста ставок дохода.

Безрисковая ставка

(средняя ставка по облигациям 30-летнего государственного займа правительства США (5,5%).

Премия за собственный риск

(риск стабильности и предсказуемости доходов, финансовые риски, риск качества управления и др.)

+

Ставка дисконта

Премия за отраслевой риск

(систематические риски, присущие данной отрасли)

+

Премия за страновый риск

(социально-политические, макроэкономические риски)

+

Рисунок 2 – Метод кумулятивного обоснования ставки дисконта для расчета стоимости предприятия.

Страновой риск можно определить как «прямые убытки по материальным и/или финансовым активам, размещенным в данной стране, или непредвиденное снижение доходов по этим активам, обусловленные произошедшими в данной стране событиями макроэкономического, финансового или социально-политического характера, развитие которых не могли контролировать ни частные предприниматели, ни отдельные лица.» [1].

Отраслевой риск, соответственно, представляет собой совокупность рисков, присущих данной конкретной отрасли.

Под собственным (несистематическим) риском предприятия понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода или капитала в ситуации неопределенности осуществления его хозяйственной деятельности и возможности альтернативной реакции на нежелательное событие. Этот риск зависит только от состояния дел данного предприятия, и характеризуется неожиданными изменениями таких факторов, как вероятность смены руководства, наличие долгосрочных договоров, просроченной дебиторской и кредиторской задолженности, показателей финансового состояния и т.д.

Расчет стоимости собственного капитала согласно кумулятивному подходу проводится в два этапа:

1) определение соответствующей безрисковой ставки дохода;

2) оценка величины соответствующих премий за определенный риск [1].

Учитывая возможность свободного перелива капитала по странам безрисковую ставку принято принимать на уровне средней ставки по облигациям 30-летнего государственного займа правительства США (5,5%).

Далее кумулятивным методом определим премии за собственный риск ЗАО «Сармат» в 2005 году (табл.1).

Для этого были определены базовые категории собственного риска и факторы их характеризующие. Оценка уровня риска по отдельным факторам представляется в относительном выражении в интервале от 0% (риск отсутствует) до 5% (риск максимальный).

Таблица 1 Экспертная оценка собственного риска ЗАО «Сармат» в 2005 году кумулятивным методом.

Базовые категории собственного риска	Уровень риска, %
	0	1	2	3	4	5
Риск ухудшение финансового состояния
- снижение ликвидности				1
- снижение независимости		1
- неудовлетворительная ретроспективная прогнозируемость				1
Количество наблюдений	0	1	0	2	0	0
Взвешенная сумма	0	1	0	6	0	0
Сумма взвешенных	7
Количество факторов	3
Средневзвешенная величина	2,3
Риск снижения размера предприятия
- снижение доли рынка					1
- ухудшение положения на рынке						1
Количество наблюдений	0	0	0	0	1	1
Взвешенная сумма	0	0	0	0	4	5
Сумма взвешенных	9
Количество факторов	2
Средневзвешенная величина	4,5
Риск снижения качества управления
- зависимость от ключевой фигуры					1
- отсутствие стратегии маркетинга	1
- неудовлетворительная мотивация		1
- текучесть кадров		1
Количество наблюдений	1	2	0	0	1	0
Взвешенная сумма	0	2	0	0	4	0
Сумма взвешенных	6
Количество факторов	4
Средневзвешенная величина	1,5
Риск недостаточной диверсификации
недостаточная территориальная девирсификация
- количество филиалов и представительств		1
- работа в различных сегментах рынка				1
недостаточная производственная девирсификация
- ассортимент производимой продукции					1
- гибкость технологических процессов					1
недостаточная сбытовая девирсификация
- количество и размер потребителей	1
- география поставок			1
Количество наблюдений	1	1	1	1	2	0
Взвешенная сумма	0	1	2	3	8	0
Сумма взвешенных	14
Количество факторов	6
Средневзвешенная величина	2,3
Итого собственный риск	10,7

Таким образом, используя формулу 3, определим ставку дисконтирования для ЗАО «Сармат» в 2005 году с точки зрения владельцев предприятия:

R=5,5+10,7=16,2%

В том случае, если осуществляется более крупный проект, на пример покупается все предприятие, то в условиях свободного перелива капитала инвестору необходимо использовать формулу 2.

Полученный показатель ставки дисконтирования является основой для принятия решений в сфере риска. На рисунке 3 представлены две стартовые позиции анализа уровня риска для предприятия, а так же возможные реакции на сложившуюся ситуацию [3].

Рисунок 3 – Мониторинг стартовых позиций анализа уровня собственного риска

Как видно из данной схемы в случае, если уровень риска признается допустимым (удовлетворительным), то предпринимателю (менеджеру) не следует предпринимать каких-либо действий, а необходимо лишь отслеживать динамику риска, с тем, чтобы его уровень не вышел за рамки допустимости.

Если же уровень риска признан недопустимым (неудовлетворительным) то у предпринимателя есть два пути – отказ от проекта или его сохранение, но для этого ему необходимо либо изменить цели проекта, либо оптимизировать уровень риска при помощи соответствующих методов управления рисками.

По сути, управление собственным риском – это управление с целью получения оптимального значения риска. С этой точки зрения оптимальный уровень риска определяется затратами на снижение риска и затратами на принятие риска (рис. 5)[3].

Рисунок 5 – Определение оптимального уровня риска.

В соответствии с этим необходимо оценивать возможность затраты на снижение риска и их эффективность (т.е. затраты на управление риском должны быть меньше чем возможные потери от риска)

Тот факт, что на управление рисками необходимо тратить определенные ресурсы, т.е. нести расходы, является очевидным. Однако столь же очевидным является и то, что такие элементы общего риска, как систематический, страновой, отраслевой и собственный риск поддаются управления в различной степени и с различными расходами.

В результате проведенных исследований применен кумулятивный метод, который позволил оценить собственный риск предприятия на примере ЗАО «Сармат». Однако рассмотренная методика является в определенной мере субъективной и может быть дополнена объективными статистическими оценками собственного риска.

С учетом того, что собственный риск в составе общего риска предприятия, по оценкам отечественных и зарубежных ученых, составляет порядка 50% исследования в этом направлении являются очень важными и должны быть направлены на поиск оптимального соотношения между ущербом от собственного риска и затратами на его отведение.

Литература

1. Хохлов Н.В. Управление риском. - М.: ЮНИТИ,2001. - 239 с.

2. Ван Хорн, Джеймс, К., Вахович, мл., Джон, М. Основы финансового менеджмента, 11-е издание.: Пер.с англ, - М.: Издательский дом «Вильямс», 2003, 992 с.

3. Robert N. Charette. Applications strategies for risk analysis. – New York.: McGraw-Hill Book Company, 1990, 570 p.